>> 國盛證券-宏觀點評：信貸社融低于預期，會降息嗎？-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2025年10月新增人民幣貸款2200億，前值1.29萬億，預期4600億，去年同期5000億；新增社融8150億，前值3.53萬億，預期1.53萬億，去年同期1.41萬億；存量社融增速8.5%，前值8.7%；M2同比8.2%，預期8%，前值8.4%；M1同比6.2%，預期6.6%，前值7.2%。
核心結(jié)論：10月新增信貸、社融規(guī)模均低于預期，也低于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，居民部門再度轉(zhuǎn)為“去杠桿”，短貸、中長期貸款同比均少增；企業(yè)部門信貸同比轉(zhuǎn)為多增，但票據(jù)沖量是主要貢獻，政策性金融工具對企業(yè)信用擴張拉動效果暫未顯現(xiàn)；政府債券對社融拖累明顯，后續(xù)地方政府債券結(jié)存限額盤活后，可能有所好轉(zhuǎn)。整體看，需求不足的問題仍然突出。往后看，維持我們年度策略報告（《乘勢而上—2026年經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》）的觀點：貨幣寬松還是大方向，降準降息可期、節(jié)奏上“相機抉擇”（我們預計2026年一季度之前大概率會降，旨在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行態(tài)勢、配合“十五五”搶開局），緊盯基本面的變化，短期有3點關(guān)注。
1、整體看，新增信貸、社融規(guī)模均低于預期、也低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)上也未有好轉(zhuǎn)，居民部門再度轉(zhuǎn)為“去杠桿”，企業(yè)部門票據(jù)沖量特征明顯，政府債券對社融支撐減弱?？偭靠矗?0月新增信貸2200億，同比少增2800億，新增社融8150億，同比少增5970億，均低于季節(jié)性，也低于市場預期。結(jié)構(gòu)上，居民部門再度轉(zhuǎn)為“去杠桿”，短期貸款、中長期貸款均同比少增，指向消費、地產(chǎn)仍偏弱；企業(yè)短貸與上年基本持平，但票據(jù)沖量特征明顯，中長期貸款同比少增，后續(xù)關(guān)注政策性金融工具落地情況。此外，M1同比轉(zhuǎn)為回落，主要與基數(shù)走高、居民存款搬家有關(guān)；M2同比放緩，信用擴張放緩仍是主要拖累。
2、往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟有加速回落跡象、但無礙全年“保5%”，指向短期政策雖會“加力”，更多還是“托而不舉”。具體到貨幣端，寬松應(yīng)還是大方向，降準降息可期、節(jié)奏上“相機抉擇”，基本面是決定降息節(jié)奏、幅度的關(guān)鍵變量。前三季度GDP累計同比5.2%，要實現(xiàn)全年5%的GDP目標，僅需四季度GDP增速達到4.4%以上即可，實現(xiàn)難度已經(jīng)不大。因此，短期政策雖會“加力”、但更多還是“托而不舉”、也會更多為明年開年布局。具體到貨幣端，維持我們年度策略報告（《乘勢而上—2026年經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》）的觀點：寬松還是大方向，降準降息仍可期，旨在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行態(tài)勢、配合“十五五”搶開局，節(jié)奏上“相機抉擇”、基本面仍是核心考量，操作上繼續(xù)遵循“縮減原則”，。中性情形下，預計2026年可能降準1-2次、幅度50-100BP，降息1-2次、幅度10-20BP，結(jié)構(gòu)性政策工具也有望繼續(xù)降價擴容、支持“五篇大文章”。
3、短期看，有3點關(guān)注：1）12月上中旬政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議，關(guān)注對明年的政策定調(diào)；2）最新預期顯示12月美聯(lián)儲會降息，關(guān)注我國會否降準降息；3）短期政策的接續(xù)，重點關(guān)注Q4政策性金融工具、地方政府債券結(jié)存限額下?lián)?、重啟買賣國債等政策的效果，以及各部門對明年以舊換新、謀劃新一批重大項目的“吹風”。
4、具體看，2025年10月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸連續(xù)4個月同比少增，結(jié)構(gòu)也未有好轉(zhuǎn)。具體來看，居民部門再度轉(zhuǎn)為“去杠桿”，短期貸款、中長期貸款均同比少增，指向消費、地產(chǎn)仍偏弱；企業(yè)短貸與上年基本持平，但票據(jù)沖量特征明顯，中長期貸款同比少增，后續(xù)關(guān)注政策性金融工具落地情況。
>總量看，10月新增信貸2200億，同比少增2800億，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值6179億），也低于市場預期（市場預期4600億）。其中，居民貸款減少3604億，同比少增5204億；企業(yè)貸款增加3500億，同比多增2200億；非銀貸款增加936億，同比少增164億。
>居民部門再度轉(zhuǎn)為“去杠桿”，短期貸款、中長期貸款均同比少增，指向消費、地產(chǎn)仍偏弱。居民短期貸款減少2866億，同比少增3356億、同比降幅連續(xù)兩個月走擴，指向消費可能延續(xù)偏弱。居民中長期貸款減少700億，同比少增1800億，房地產(chǎn)銷售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房銷售面積同比-26.6%、為近一年最低水平，二手房銷售面積同比18.7%、降幅也較上月明顯走弱。
>企業(yè)短貸與上年基本持平，但票據(jù)沖量特征明顯，中長期貸款同比少增，后續(xù)關(guān)注政策性金融工具落地情況。短期融資方面，企業(yè)短期貸款減少1900億、與上年基本持平，票據(jù)融資增加5006億、同比多增3312億，沖量特征明顯。中長期貸款增加300億，同比少增1400億，指向企業(yè)投資仍然偏弱。但從BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)來看，10月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)大幅抬升5.8個百分點至59%、創(chuàng)2023年5月以來新高，可能與政策性金融工具逐步落地有關(guān)，后續(xù)企業(yè)中長期貸款有望改善。
2）新增社融規(guī)模低于預期、也弱于季節(jié)性，信貸、政府債券表現(xiàn)偏弱是主要拖累，存量社融增速較上月回落0.2個百分點至8.5%。
>總量看，10月新增社融8150億，同比少增5970億，低于季節(jié)性（近三年同期均值1.39萬億），也低于市場預期（市場預期1.53萬億），存量社融增速較上月回
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