>> 招商證券(香港)-港股市場周度更新：港股“由抑轉(zhuǎn)揚(yáng)”基礎(chǔ)不斷夯實(shí)-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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■中國AI產(chǎn)業(yè)突破進(jìn)展，為科技成長板塊提供中長期動能
■政策重心聚焦“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”，貨幣傳導(dǎo)效率提升
■港股邊際利好逐步兌現(xiàn)但未充分定價，將成為港股“由抑轉(zhuǎn)揚(yáng)”的核心動能。建議關(guān)注AI及科技股，受海外電力短缺推動的銅鋁等有色金屬及電力設(shè)備板塊
港股觀點(diǎn)更新：我們在四季度港股策略報告中提出的幾項(xiàng)關(guān)鍵邊際利好正陸續(xù)被市場驗(yàn)證。
1）中國AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)突破。阿里已啟動“千問”項(xiàng)目，基于Qwen最強(qiáng)模型打造2C端AI助手，對標(biāo)ChatGPT，彰顯國內(nèi)頭部廠商在模型性能和商業(yè)落地上的進(jìn)展。中美AI發(fā)展路徑明顯分化，中國AI具備更高投入產(chǎn)出效率，資本開支較低、性能差距收窄。面對算力約束，中國廠商更注重模型效率和開源生態(tài)建設(shè)（如MoE與dLLM架構(gòu)），催生全球最具性價比的AI？API服務(wù)，為技術(shù)擴(kuò)散與商業(yè)化打開空間。未來算力瓶頸有望弱化。全球AI Token消費(fèi)激增，中國增速尤其突出。前谷歌CEO施密特指出，美國模型多為閉源付費(fèi)，中國則憑開源與免費(fèi)模式形成成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)全球更多國家或?qū)⑥D(zhuǎn)向采用中國AI技術(shù)。
2）需求端政策成效提升。央行三季度貨幣政策報告將目標(biāo)聚焦“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”，明確提出“促進(jìn)物價合理回升”，以提振消費(fèi)、緩解通縮擔(dān)憂。貨幣政策工具正向價格型調(diào)控深化，以O(shè)MO為核心、利率傳導(dǎo)效率提升。盡管短期降息空間有限，貨幣與融資環(huán)境仍將維持寬松。央行重啟國債交易，有望成為重要基礎(chǔ)貨幣投放工具，政策工具箱將繼續(xù)豐富，傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步改善。
3）有效需求仍弱，政策空間仍在。補(bǔ)貼結(jié)束后十月社零增速放緩至2.9%，固投累計(jì)下降1.7%，地產(chǎn)、基建持續(xù)承壓，制造業(yè)投資亦受“反內(nèi)卷”影響走緩。經(jīng)濟(jì)下行壓力或?qū)⒋偈鼓甑字撩髂瓿醺唷胺€(wěn)增長”政策出臺。在舊增長引擎乏力背景下，科技成長股仍是中長期主線，對港股基本面形成結(jié)構(gòu)支撐。
我們認(rèn)為，邊際利好逐步兌現(xiàn)但未充分定價，將成為港股“由抑轉(zhuǎn)揚(yáng)”的核心動能。除AI及科技股外，受海外電力短缺推動的銅鋁等有色金屬及電力設(shè)備板塊亦值得關(guān)注。在波動加劇環(huán)境中，價值策略與精選超跌優(yōu)質(zhì)個股仍具防御性。本周重點(diǎn)關(guān)注百度、小米、快手、網(wǎng)易、小鵬等公司財報表現(xiàn)。
行業(yè)與指數(shù)推薦：恒生科技（ HSTECH.HK ）、恒生資訊科技（ HSCIIT.HK ）、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技（ HSIII.HK ）、中國互聯(lián)網(wǎng)30（930604.CSI）；港股人形機(jī)器人、港股自動駕駛；可控核聚變主題、港股電力設(shè)備、港股電力運(yùn)營、恒生公用事業(yè)（HSCIMT.HK）；港股有色金屬、恒生原材料（ HSCIMT.HK ）；港股保險股；恒生必需消費(fèi)（HSCICS.HK）；恒生高股息（HSHDYI.HK）、MSCI中國高股息、MSCI香港南向高股息。
港股上周市場表現(xiàn)：上周港股市場漲多跌少，主要指數(shù)中恒生指數(shù)上漲1.26%、恒生科技下跌0.42%，AH溢價大幅下行至118。分行業(yè)看，上周港股大類行業(yè)漲多跌少，醫(yī)療保健領(lǐng)漲，非必需性消費(fèi)領(lǐng)跌。
微觀資金面：港資凈流出、南向和外資同時凈流入。1）南向資金合計(jì)凈流入248億港元，主要流向能源、金融方向；2）外資通過ETF凈買入1.05億美元；3）香港本地ETF也凈流入30億港元，年初至今合計(jì)凈流入439億港元。
流動性變化：香港市場利率小幅下行，隔夜Hibor為2.08%，3個月Hibor利率3.47%，美元兌港幣匯率為7.77，逐漸逼近強(qiáng)方兌換保證。美國2年期國債利率3.61%（上行4bps）；10年期國債利率4.15%（上行5bps）。后續(xù)美債增發(fā)可能持續(xù)抽離流動性。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。
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