>> 東吳證券-策略點評：AI科技還要調(diào)整多久——港股&海外周觀察-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大小： |
1877KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年11月10日-2025年11月14日）發(fā)達市場和新興市場均上漲。從漲幅來看，發(fā)達市場領(lǐng)漲0.4%，新興市場上漲0.3%。
港股：本周恒生科技下降0.4%，恒指上升1.3%，恒生港股通上升1.4%。行業(yè)上，能源業(yè)領(lǐng)漲。南向資金主要流入金融業(yè)，主要流出非必需性消費業(yè)。
我們認(rèn)為港股短期震蕩為主，上行斜率或放緩。從中長期配置來看，當(dāng)前位置有吸引力。
其一，短期宏觀政策面暫無更多利好消息。我們預(yù)計12月中央經(jīng)濟工作會議前市場或會重新關(guān)注政策面。
其二，港股科技短期仍在調(diào)整。自10月初開始，美股AI泡沫敘事再起，疊加近期產(chǎn)業(yè)缺乏新催化劑，港股AI科技類股票上漲動能不足。英偉達財報臨近，市場仍在等待信號。我們認(rèn)為從中長期看當(dāng)前位置港股科技吸引力凸顯。
其三，歷史經(jīng)驗看11-12月紅利股相對勝率較高。當(dāng)前市場仍遵循此規(guī)律。
美股：本周道指領(lǐng)漲0.3%，標(biāo)普500上漲0.1%，納指下跌0.5%。行業(yè)上，電信業(yè)務(wù)、能源領(lǐng)漲；信息技術(shù)、工業(yè)領(lǐng)跌。政府重新開門，緩解擔(dān)憂情緒，AI質(zhì)疑持續(xù)以及美聯(lián)儲鷹派言論打擊美股，美股小幅收漲。具體來看：
其一，美聯(lián)儲持續(xù)釋放“鷹派”信號，增加12月潛在降息的不確定性。多位美聯(lián)儲官員為降息預(yù)期“潑冷水”，集體給12月降息降溫。他們表示政策利率已近中性，不宜過快寬松。比如，圣路易斯聯(lián)儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）重申，當(dāng)前利率水準(zhǔn)“更接近中性，而不是明顯偏緊”，意味著在不過度放松的前提下，美聯(lián)儲可以繼續(xù)觀望，但進一步大幅降息的空間有限。再比如，舊金山聯(lián)儲主席瑪麗·戴利（Mary Daly）提出，在今年已兩次降息之后，美聯(lián)儲在“充分就業(yè)”和“物價穩(wěn)定”這兩大目標(biāo)之間的風(fēng)險大致重新回到平衡狀態(tài)。但服務(wù)業(yè)通脹尚未出現(xiàn)持續(xù)回落，市場對進一步寬松的預(yù)期需要更克制一些。市場對12月降息的預(yù)期也隨之調(diào)整，從10月底預(yù)期12月98%的降息概率回落至53%。
其二，美國政府重啟。美國歷史上持續(xù)時間最長的43天政府停擺結(jié)束：眾議院通過臨時撥款法案，為結(jié)束史上最長政府“停擺”邁出決定性一步。隨后特朗普于周三晚上簽署了一項由國會通過的法案，美國歷史上最長的政府關(guān)門正式結(jié)束。該立法將大多數(shù)機構(gòu)的資金延長至1月30日，并包含三項法案，資助政府其他部門至2026年9月。
其三，AI去風(fēng)險化。在英偉達財報前，考慮此前的AI質(zhì)疑，市場偏向于先止盈離場觀察。
短期來看，風(fēng)向標(biāo)企業(yè)財報將為美股情緒定調(diào)。首先，英偉達財報將為美股科技定調(diào)，以及沃爾瑪、家得寶等消費股財報走勢映射美國消費水平，影響市場情緒。近期，無論是超微半導(dǎo)體還是思科的財報都釋放了積極的信號，我們認(rèn)為短期內(nèi)科技問題不大，同時考慮到美國高頻數(shù)據(jù)顯示消費仍舊偏強，預(yù)計消費股也將交出不錯的成績。
其次，政府停擺接近尾聲，宏觀經(jīng)濟的情況雖然仍舊懸而未決，但是政府重新開門后，TGA金額將下降，釋放流動性緩解美國流動性緊張。
第三，關(guān)稅對通脹的影響更多的體現(xiàn)為“一次性”的，疊加考慮美國就業(yè)下行風(fēng)險不容忽視。雖然政府停擺導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺失，但是考慮10月及11月的數(shù)據(jù)可能集中在12月初發(fā)布，甚至可能在12月5日集中公布，這意味著對美聯(lián)儲來說打開了在會議前收到數(shù)據(jù)的極佳窗口，我們認(rèn)為美聯(lián)儲仍舊會在12月降息
從技術(shù)層面來看，截至11月14日，標(biāo)普500市場廣度回落至58%，市場寬度在縮小。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，在宏觀政策“三降”——降利率、降關(guān)稅、降企業(yè)稅，疊加放松監(jiān)管的政策催化下，美國經(jīng)濟強勁增長。更重要的是，人工智能投資支出不斷推動科技繁榮，美股背景依然有利。二是，關(guān)于泡沫，我們認(rèn)為一方面，Mag7的PE中值為27倍，離金融泡沫頂峰時期（科網(wǎng)泡沫及漂亮50時期）的典型估值水平仍有距離；另一方面，當(dāng)前美股的快速上漲，主要源于持續(xù)的利潤增長，而非完全對未來過度投機。進一步看尤其是美國科技，盈利勢頭一直是近期股價的一個重要驅(qū)動因素，美股上漲較為健康。
黃金：全球主要黃金ETF有7支增持，流入最多的是SPDR黃金信托（+$11.36億美元），其次是華安易富黃金ETF（+$3.55億美元），第三是iShares黃金信托（+$2.21億美元）。
散戶邊際持有黃金狀況與上周持平，機構(gòu)小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約36.83百萬盎司（周環(huán)比+0.2%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約5.64百萬盎司（周環(huán)比0.0%）。
全球資金：全球股票ETF凈流入加速、債券ETF凈流入加速。全球股票ETF凈流入$376.51億美元，邊際流入$59.89億美元，全球債券ETF凈流入$143.01億美元，邊際流入$30.64億美元；分國別來看，美國股票ETF凈流入最多（+$204.0億美元）。發(fā)達市場中日本股票本周凈流入最少（-$7.9億美元），新興市場中中國股票ETF凈流入最多（+$8.7億美元）。
全球股票ETF行業(yè)類別中，凈流入行業(yè)Top3:醫(yī)療保健、科技、
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