>> 信達(dá)證券-航空運(yùn)輸行業(yè)月度專題：票價堅(jiān)挺、客座率高位提升，四季度業(yè)績同比改善可期-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
匡培欽 |
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事件：各航司發(fā)布2025年10月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
投資建議
2025年初至今，行業(yè)客座率高位持續(xù)，國內(nèi)外航線出行兩旺，10月起票價持續(xù)回正，我們認(rèn)為航司單位座收或顯著修復(fù)。同時，隨著“反內(nèi)卷”措施及《公約》的落實(shí)，行業(yè)惡意低價現(xiàn)象有望消減，或能帶動票價有所修復(fù)，進(jìn)一步推動航司單位座收回升。疊加油價下行帶來的成本下降，航司盈利或能進(jìn)一步增長。我們看好航司座收回升帶來的盈利修復(fù)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注南方航空、中國東航、中國國航、春秋航空、吉祥航空等。
客座率高位、票價延續(xù)轉(zhuǎn)正狀態(tài)
1）供需：運(yùn)力增速繼續(xù)放緩，周轉(zhuǎn)量受益于高客座率增速回升。根據(jù)民航局公布的2025年9月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，2025年9月行業(yè)ASK、RPK同比分別+4.1%、+7.1%，較2019年同期+13.0%、+18.6%，相應(yīng)客座率達(dá)到86.3%，同比+2.4pct，較2019年同期+4.1pct。
根據(jù)六大航司（國航、南航、東航、春秋、吉祥、海航）披露的10月運(yùn)營數(shù)據(jù)合計情況看，六家航司10月ASK、RPK同比分別+6.4%、+9.2%，客座率達(dá)到87.1%，同比+2.3pct。其中，國內(nèi)線/國際及地區(qū)線ASK同比分別+3.6%、+13.6%，對應(yīng)RPK同比分別+5.7%、+19.2%，相應(yīng)客座率分別為89.1%、82.6%，同比分別+1.8、+3.9pct，較2019年同期分別+4.0、+5.2pct。
2）票價：11月至今票價持續(xù)轉(zhuǎn)正。2025年年初至今（截至11.16），國內(nèi)平均票價850元，同比-7.2%。11月至今（截至11.16）國內(nèi)線含油平均票價738元，同比+0.3%，延續(xù)十月轉(zhuǎn)正狀態(tài)，票價持續(xù)堅(jiān)挺。
3）油匯：11月航油均價同比持平，人民幣匯率走強(qiáng)。油價方面，10、11月國內(nèi)航油含稅出廠價分別為5572、5625元/噸，同比分別-0.1%、0%。匯率方面，2025年初至今人民幣匯率升值。2024年末，中間價美元兌人民幣匯率為7.1884元。至2025年11月18日，中間價美元兌人民幣匯率為7.0856元，較2024年末-1.43%，較25Q3末-0.28%，4月以來人民幣持續(xù)升值。
航司運(yùn)力增速回升，國內(nèi)外客座率高位
1）運(yùn)營情況：國內(nèi)線方面，2025年1~10月，除國航、吉祥國內(nèi)線運(yùn)力同比有所下降，其余航司國內(nèi)線運(yùn)力同比均略有增長；客座率持續(xù)高位，三大航國內(nèi)線客座率同比增幅明顯；除吉祥外，各航司國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比均有增長，其中春秋、東航增速達(dá)到7.6%、6.0%，其余航司增速均在5%以內(nèi)。
國際線方面，東航和吉祥周轉(zhuǎn)量均超過19年同期水平，南航和春秋恢復(fù)率接近19年同期，國航、海航周轉(zhuǎn)量恢復(fù)還存在較大缺口。
2）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：10月海航引進(jìn)4架客機(jī)，凈增長4架客機(jī)，為六大航司中凈增長量最高。1~10月累計看，南航、國航、東航分別凈增長40、19、18架客機(jī)，春秋、吉祥、海航分別凈增長5、2、10架客機(jī)。
投資評級：看好
風(fēng)險因素：出行需求增長不及預(yù)期，票價上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，油價大幅上漲風(fēng)險，人民幣大幅貶值風(fēng)險。
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