>> 東吳證券-固收點評：茂萊轉債，全球高端光學科技創(chuàng)新標桿-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
茂萊轉債（118061.SH）于2025年11月21日開始網(wǎng)上申購。總發(fā)行規(guī)模為5.63億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于超精密光學生產(chǎn)加工項目、超精密光學技術研發(fā)中心項目與補充流動資金。
當前債底估值為83.16元，YTM為2.82%。茂萊轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.09%（2025-11-18）計算,純債價值為83.16元，純債對應的YTM為2.82%，債底保護一般。
當前轉換平價為96.12元，平價溢價率為4.04%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2026年05月27日至2031年11月20日。初始轉股價364.43元/股，正股茂萊光學11月18日的收盤價為350.29元，對應的轉換平價為96.12元，平價溢價率為4.04%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為2.84%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價364.43元計算，轉債發(fā)行5.63億元對總股本稀釋率為2.84%，對流通盤的稀釋率為8.41%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計茂萊轉債上市首日價格在129.60~143.56元之間，我們預計中簽率為0.0018%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到茂萊轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在42%左右，對應的上市價格在129.60~143.56元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
茂萊光學成立于1999年，作為國際前沿的精密光學綜合解決方案引領者，經(jīng)營范圍涵蓋光學光電元件、儀器設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及相關設計服務，自營和代理各類商品和技術的進出口業(yè)務。公司在滿足下游市場迫切供應需求的同時，持續(xù)突破技術邊界，夯實在超精密光學制造領域的技術優(yōu)勢和綜合競爭力，維護自身作為戰(zhàn)略新興領域超精密光學產(chǎn)品供應商的領先地位，致力于成為全球頂尖的高端光學科技創(chuàng)新應用標桿企業(yè)，推動全球光學產(chǎn)業(yè)向更高精度、更廣泛應用領域邁進。
2019年以來公司營收波動增長，2019-2024年復合增速為17.78%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動增長態(tài)勢，同比增長率也持續(xù)浮動。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增加9.78%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2019-2024年復合增速為-4.05%。2024年實現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比減少23.98%。
茂萊光學營業(yè)收入主要來源于精密光學元件、高端光學鏡頭、先進光學系統(tǒng)、服務費收入及其他業(yè)務。公司營業(yè)收入主要來源于精密光學元件，近三年占營業(yè)收入的比重分別為47.04%、50.20%和44.54%。公司精密光學元件收入整體呈波動增長趨勢。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率、財務費用率與管理費用率均波動下降。2019-2024年，銷售凈利率分別為19.68%、16.91%、14.24%、13.45%、10.20%和7.06%，銷售毛利率分別為56.71%、58.98%、52.87%、49.52%、51.89%和48.41%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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