>> 華創(chuàng)證券-交運(yùn)行業(yè)紅利資產(chǎn)2026年度投資策略：穩(wěn)健之外，彈性可期，紅利續(xù)航與周期修復(fù)的雙重機(jī)遇-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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高速公路：預(yù)計(jì)2026年韌性延續(xù)，高股息配置優(yōu)選方向。1、低估值+高股息，公路為現(xiàn)階段穩(wěn)健類資產(chǎn)配置優(yōu)選。頭部公路公司2026年預(yù)期股息率仍維持在5%左右：四川成渝（5.6%）>山東高速（5.0%）>皖通高速（5.0%）>招商公路（4.5%），H股股息更高：四川成渝高速公路（7.1%）>安徽皖通高速公路（6.1%）>江蘇寧滬高速（5.9%）。2、展望2026年：預(yù)計(jì)量價(jià)堅(jiān)挺，成本費(fèi)用下降空間大，業(yè)績?cè)鲩L韌性強(qiáng)。1）收費(fèi)政策預(yù)期：市場(chǎng)關(guān)注未來公路收費(fèi)政策優(yōu)化方向，或?yàn)榇呋瘎翰糠质》萑缟綎|、四川對(duì)新建、改擴(kuò)建路產(chǎn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整有先例，亦能推動(dòng)“投資-獲回報(bào)-再投資”的良性循環(huán)。2）成本費(fèi)用：利率下行環(huán)境將持續(xù)從成本、債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流和盈利表現(xiàn)四個(gè)關(guān)鍵維度全面緩解公路公司經(jīng)營壓力、提升資產(chǎn)價(jià)值，2024年已可見的費(fèi)用優(yōu)化有望延續(xù)。無人機(jī)等新質(zhì)生產(chǎn)力運(yùn)用將為行業(yè)運(yùn)營養(yǎng)護(hù)成本帶來節(jié)約空間。3）分紅：優(yōu)質(zhì)治理與各省國資對(duì)市值管理的持續(xù)強(qiáng)化，公路高分紅的核心特征有望在2026年及未來長期穩(wěn)定延續(xù)，四川成渝、皖通高速等龍頭三年回報(bào)規(guī)劃清晰，股東回報(bào)穩(wěn)定可期，成為估值錨。
港口：預(yù)計(jì)2026年量價(jià)穩(wěn)定為主，具備持續(xù)分紅提升空間，或迎來戰(zhàn)略價(jià)值時(shí)代。1、港口戰(zhàn)略價(jià)值時(shí)代來臨。1）港口是全球戰(zhàn)略安全資產(chǎn)。海外地緣、中美關(guān)系、全球資產(chǎn)博弈等多重因素，正推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)港口行業(yè)的認(rèn)知從“周期性產(chǎn)能資產(chǎn)”到“全球供應(yīng)鏈安全樞紐”轉(zhuǎn)型，價(jià)值評(píng)估聚焦于全球網(wǎng)絡(luò)中的不可替代性、航線重構(gòu)中的主動(dòng)定價(jià)權(quán)與關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)控制權(quán)三大核心能力。2）福建省港口在兩岸融合發(fā)展中地理位置具備優(yōu)勢(shì)、有戰(zhàn)略價(jià)值潛力。2、展望2026年：吞吐量、費(fèi)率穩(wěn)健為主，分紅仍有較大潛力。1）吞吐量：2026年行業(yè)有望由從集裝箱單輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向“集裝箱穩(wěn)增長（5%-8%）+散雜貨復(fù)蘇（2%-5%）”的雙輪格局。2）價(jià)格：行業(yè)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，2026年費(fèi)率有望保持穩(wěn)定。3）分紅：資本開支回落，行業(yè)自由現(xiàn)金流有望繼續(xù)上行，2024年平均分紅比例為37.46%，仍有較大提升潛力。
鐵路：2026年客運(yùn)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，貨運(yùn)邊際好轉(zhuǎn)。1、客運(yùn)：客運(yùn)量穩(wěn)中有升，價(jià)格機(jī)制靈活。2、貨運(yùn)：運(yùn)輸量穩(wěn)步改善，煤炭等貨種邊際好轉(zhuǎn)。
大宗供應(yīng)鏈：輕裝上陣，2026年開啟增長新篇。1、輕裝上陣，續(xù)寫轉(zhuǎn)型邏輯。廈門象嶼于2020年率先提出商業(yè)模式轉(zhuǎn)型邏輯，追求凈利率提升&重視投資者回報(bào)，2024年9月至今，多重轉(zhuǎn)型利好共振推動(dòng)公司股價(jià)修復(fù)；廈門國貿(mào)轉(zhuǎn)型與風(fēng)控深化支撐基本面企穩(wěn)與估值修復(fù)。2、廈門象嶼新一輪股權(quán)激勵(lì)落地，共啟增長新篇。3、經(jīng)營環(huán)境持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。25年以來，廈門象嶼核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)鞏固、風(fēng)險(xiǎn)管控措施優(yōu)化、資金運(yùn)營效率提升，助力公司業(yè)績高增，拐點(diǎn)趨勢(shì)強(qiáng)勁。4、我們認(rèn)為2026年，處于低位&重視分紅&重回增長預(yù)期的大宗供應(yīng)鏈龍頭標(biāo)的，存戰(zhàn)略性布局機(jī)遇。
投資建議：持續(xù)看好A/H股交運(yùn)紅利資產(chǎn)配置價(jià)值，重視產(chǎn)業(yè)邏輯或驅(qū)動(dòng)估值彈性。1、公路：我們預(yù)計(jì)26年公路主業(yè)業(yè)績或穩(wěn)健提升，關(guān)注收費(fèi)公路政策優(yōu)化方向及地方國資積極行為。繼續(xù)首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定性，結(jié)合高分紅及“大集團(tuán)、小公司”邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，位于交通強(qiáng)省、分紅領(lǐng)先的山東高速、寧滬高速，可視為行業(yè)ETF增強(qiáng)的招商公路，以及低估值、存在通過企業(yè)改革經(jīng)營釋放活力潛力的贛粵高速。2、港口：重點(diǎn)推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；推薦青島港整合優(yōu)化、業(yè)績穩(wěn)健增長；唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的；廈門港務(wù)資產(chǎn)注入一旦完成，盈利能力、紅利屬性或迎雙提升。3、鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產(chǎn)和稀缺資源存在價(jià)格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路，關(guān)注廣深鐵路。4、大宗供應(yīng)鏈：繼續(xù)強(qiáng)推廈門象嶼，率先轉(zhuǎn)型的龍頭企業(yè)，2025年驗(yàn)證輕裝上陣釋放彈性，2026年預(yù)計(jì)開啟新增長曲線。重點(diǎn)推薦廈門國貿(mào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、改革不及預(yù)期、并購整合等資本運(yùn)作不及預(yù)期。
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