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事件：2025年11月17日，財(cái)政部公布了1-10月全國財(cái)政收支情況。一般公共預(yù)算收入18.6萬億元，一般公共預(yù)算支出22.6萬億元；政府性基金收入3.45萬億元，政府性基金支出8.09萬億元。
　　核心觀點(diǎn)：2025年10月，財(cái)政收入增速延續(xù)回升，稅收貢獻(xiàn)顯著提升，但非稅收入降幅擴(kuò)大拖累整體。財(cái)政支出增速明顯放緩，基建相關(guān)支出收縮明顯，主因政策落地滯后、專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢、基數(shù)抬高等因素影響。政府性基金收入受土地出讓金增速下降影響降幅擴(kuò)大，支出端因?qū)ｍ?xiàng)債資金撥付延遲及土地市場低迷而增長乏力，財(cái)政收支缺口擴(kuò)大加劇。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注資金落地效率，預(yù)計(jì)政策上會(huì)加快增量政策資金撥付，推動(dòng)實(shí)物工作量形成，以穩(wěn)定市場預(yù)期并支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)。
　　財(cái)政收入增速連續(xù)改善，但完成進(jìn)度偏緩。1-10月一般公共預(yù)算收入增速為0.8%，連續(xù)四個(gè)月增速回升，高于年初設(shè)定目標(biāo)0.1%。從中央和地方看，中央收入降幅收窄，地方收入增幅擴(kuò)大。財(cái)政收入完成進(jìn)度為84.8%，處于近五年同期低位，完成節(jié)奏偏緩。財(cái)政收入改善來自于稅收修復(fù)、非稅結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)盈利改善及稅收征管強(qiáng)化等共同影響，但需注意土地市場持續(xù)低迷對地方財(cái)力的潛在制約，國有土地出讓收入同比降27.3%。
　　稅收貢獻(xiàn)顯著提升，非稅收入拖累加大。受益于工業(yè)利潤回升和征管強(qiáng)化，稅收收入增速提高1pct達(dá)到1.7%，連續(xù)8個(gè)月提升，是財(cái)政收入回升的主要驅(qū)動(dòng)力。非稅收入則因資產(chǎn)盤活放緩、涉企收費(fèi)減少等原因，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅及印花稅增速均顯著提高，對稅收收入增速提高形成有力支撐。得益于權(quán)益指數(shù)持續(xù)上行，印花稅增速大幅上行，增速高達(dá)88%，反映出資本市場活躍對稅收的帶動(dòng)作用。另一方面，關(guān)稅收入增速仍處負(fù)增區(qū)間，顯示出口承壓；車輛購置稅降幅擴(kuò)大，印證汽車消費(fèi)增速放緩；土地增值稅和契稅連續(xù)負(fù)增，指向房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段。
　　財(cái)政支出增速明顯放緩，基建相關(guān)支出收縮明顯。1-10月財(cái)政支出增速為2%，降幅達(dá)1.1個(gè)百分點(diǎn)。10月單月支出同比下降9.8%，較9月3.1%大幅回落12.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新低。中央和地方支出增速均不同程度放緩，中央支出連續(xù)5個(gè)月下降，地方支出增速下降至1.2%，顯示地方財(cái)政支出面臨較大壓力。支出增速放緩的主要原因是，政策落地滯后、專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢及基數(shù)抬高等多重因素。受此影響，基建支出收縮明顯，農(nóng)林水事務(wù)和城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出增速均降幅擴(kuò)大，連續(xù)落入負(fù)增區(qū)間。民生領(lǐng)域中社會(huì)保障和教育支出雖有所回落，但維持了相對較高增速。
　　政府性基金收入降幅擴(kuò)大，支出端增長進(jìn)一步放緩。政府性基金收入下滑，累計(jì)同比下降2.8%，單月降幅18.4%。其中，土地出讓拖累顯著，10月單月土地出讓收入同比下降27.3%，環(huán)比下降26.3%。政府性基金支出增速進(jìn)一步放緩，主因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行結(jié)束和土地出讓收入下滑。10月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)90.3%，總體進(jìn)度略低歷史均值，但區(qū)域分化、支出進(jìn)度與發(fā)行進(jìn)度不匹配問題仍需關(guān)注。土地出讓收入的下降或加劇存量資金收縮，需緩解存量資金盤活壓力。
　　往后看，推進(jìn)項(xiàng)目資金撥付進(jìn)度及實(shí)物工作量落地，是當(dāng)前穩(wěn)增長和穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵抓手。5000億元新型政策性金融工具已全部投放完畢，2026年新增地方政府債務(wù)限額也已提前下達(dá)。增量資金和資金跨期前置的安排，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，提供資金保障。然而，財(cái)政支出增速回落顯示資金轉(zhuǎn)化效率亟待提升，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注增量政策資金撥付和項(xiàng)目推進(jìn)，確保增量工具有效落地，支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)偏離預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期。