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報(bào)告摘要：
　　短期經(jīng)營改善，雙主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。英聯(lián)股是國內(nèi)易開蓋行業(yè)首家上市公司，2023年成立江蘇英聯(lián)復(fù)合集流體控股子公司，布局復(fù)合集流體/鋰金屬負(fù)極一體化材料，正式切入鋰電池賽道。受益于金屬包裝板塊盈利能力提升以及降本增效措施落實(shí)，2025年前三季度公司經(jīng)營效益改善,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3537.8萬元，同比+1572.67%。在“金屬包裝+鋰電”雙主業(yè)推進(jìn)下，公司成長潛力將加速釋放。
　　金屬包裝：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)盤托底，擴(kuò)建助力成長。1）行業(yè)或迎拐點(diǎn)：2016年后受到前期投入產(chǎn)能釋放影響，行業(yè)進(jìn)入量增價(jià)減的階段，中小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿下降，行業(yè)景氣度下行。2022年以來頭部企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力進(jìn)行兼并收購，落后產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)迎來拐點(diǎn)，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。2）主業(yè)盈利能力持續(xù)提升：公司深耕金屬包裝近20年，2025年在汕頭和揚(yáng)州兩大生產(chǎn)基地產(chǎn)能持續(xù)釋放，盈利能力持續(xù)改善，2025H1公司干粉易開蓋/罐頭易開蓋/飲料易開蓋/其他產(chǎn)品毛利率同比1.75/+0.99/+1.83/+1.84pcts。2025年8月，公司擬投資約9.18億元建設(shè)罐頭易開蓋制造項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)收入21.58億元。
　　復(fù)合集流體&鋰金屬：商業(yè)化進(jìn)程提速，長期增量可觀。1）復(fù)合集流體：集成了輕薄化、高安全性特性，更加適配固態(tài)電池需求。2023年公司切入鋰電池領(lǐng)域，規(guī)劃總投資30.89億元人民幣建設(shè)復(fù)合集流體項(xiàng)目，下游已與U&SENERGY、國內(nèi)知名車企等深度綁定，全部建成達(dá)產(chǎn)后年預(yù)計(jì)可達(dá)1億平方米復(fù)合鋁箔、5億平方米復(fù)合銅箔，預(yù)計(jì)創(chuàng)收36億元，長期增量可觀。2）鋰金屬負(fù)極：擁有高理論比容量及低氧化還原電勢，在轉(zhuǎn)向鋰硫（Li-S）和鋰氧（Li-O2）電池時(shí)可將能量密度提升至超過650 wh/kg和950 wh/kg，有望成為固態(tài)電池負(fù)極終極解決方案。公司將蒸發(fā)鍍技術(shù)從集流體向鋰金屬負(fù)極做遷移，近期已正式向頭部電池企業(yè)送樣5μm蒸鍍鋰金屬負(fù)極。
　　盈利預(yù)測：公司傳統(tǒng)主業(yè)盈利改善，復(fù)合集流體/鋰金屬負(fù)極長期增量顯著，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為21.85/27.99/35.72億元，歸母凈利潤分別為0.41/0.73/1.71億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌