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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年三季報(bào)，25Q1-3，營業(yè)收入4.48億元（+40.47%），歸母凈利潤1.36億元（+40.03%），扣非凈利潤1.33億元（+49.53%）。25Q3，營業(yè)收入1.82億元（+85.26%），歸母凈利潤0.62億元(+130.72%)，扣非凈利潤0.61億元(+148.40%)。
　　評論：
　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，內(nèi)窺鏡及光學(xué)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。25Q1-3，公司營業(yè)收入同比增長40.47%。單季度看，25Q3營收1.82億元，同比大幅增長85.26%。業(yè)績的快速增長主要得益于公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)和光學(xué)業(yè)務(wù)均獲得快速增長，其中，第三季度醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品國外發(fā)貨規(guī)模同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅度增長。
　　內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)需求旺盛，態(tài)勢有望延續(xù)。分業(yè)務(wù)看，25Q1-3整體內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)同比增長40%，其中內(nèi)窺鏡鏡體增長33%、光源模組增長超過100%。單25Q3，內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)同比增長100%，其中內(nèi)窺鏡鏡體和光源模組增長都超過100%。從目前的市場情況來看，公司認(rèn)為25Q4和明年的需求都比較旺盛。
　　售后業(yè)務(wù)大幅增長。25Q1-3售后業(yè)務(wù)收入6000萬，同比增長80%。其中國外售后業(yè)務(wù)收入5300萬，占總體售后收入的90%；第三季度單季度國外售后收入2600萬，占比同為90%。售后業(yè)務(wù)的增長主要是由于公司內(nèi)窺鏡產(chǎn)品在市場上的保有量持續(xù)增長，維修業(yè)務(wù)也相應(yīng)增長，公司預(yù)計(jì)2026年售后業(yè)務(wù)將保持增長態(tài)勢。
　　前三季度利潤與收入基本同步增長，毛利率保持穩(wěn)定。25Q1-3，公司歸母凈利潤1.36億元，同比增長40.03%，與收入增速基本持平。利潤的穩(wěn)健增長主要受益于收入規(guī)模的大幅提升，同時(shí)公司通過協(xié)調(diào)境內(nèi)和境外工廠的生產(chǎn)分工降低了關(guān)稅影響，使得主營業(yè)務(wù)銷售毛利率整體保持穩(wěn)定。
　　公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計(jì)劃。擬向15名激勵對象授予100萬股限制性股票（占比0.83%），授予價(jià)格25元/股。本次激勵側(cè)重海外業(yè)務(wù)相關(guān)員工。業(yè)績考核目標(biāo)值是以24年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，25-27年?duì)I收與凈利潤增長率分別不低于35%、50%、90%。業(yè)績考核觸發(fā)值是以24年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，25-27年?duì)I收與凈利潤增長率分別不低于28%、40%、72%。新的員工激勵方案出臺，顯示公司對未來發(fā)展的信心。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為1.8、2.3、2.8億元，同比+36.1%、+23.5%、+23.2%，EPS分別為1.54、1.90、2.34元，對應(yīng)PE分別為30、24和20倍。參考可比公司，我們給予公司2026年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約57元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、單一大客戶依賴較高；2、整機(jī)推廣不及預(yù)期；3、行業(yè)政策變化；4、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)