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事件：公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告。25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.37億元，同比增長28.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比增長0.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.14億元，同比增長1.25%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　珠寶主業(yè)利潤維持高增，女包商譽(yù)減值影響凈利潤。25Q1-Q3公司營業(yè)收入同比增長28.35%至62.37億元；若剔除菲安妮商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.71億元，25Q1-Q3公司歸母凈利潤同比增長54.52%至4.88億元。單季度看，25Q3公司收入同比增長49.52%至21.35億元，歸母凈虧損0.14億元。若剔除菲安妮商譽(yù)減值損失，25Q3歸母凈利潤同比增長81.54%至1.57億元。分業(yè)務(wù)看，受益于公司產(chǎn)品力和品牌力的持續(xù)上升，25Q1-Q3，公司珠寶業(yè)務(wù)收入同比增長30.7%，凈利潤同比增長56.11%。其中第三季度珠寶業(yè)務(wù)收入同比增長53.55%，凈利潤同比大幅增長86.8%。
　　費(fèi)用投放有效，盈利能力提升。盈利能力：25Q1-Q3公司毛利率同比1pct至23.16%，預(yù)計(jì)主因毛利率相對更低的加盟渠道收入貢獻(xiàn)提升；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.71/-0.43/+0.26/-0.1pct至8.91%/1.56%/1.16%/0.39%，銷售費(fèi)用率顯著優(yōu)化體現(xiàn)費(fèi)用投放效率提升。綜合影響下，銷售凈利率（剔除商譽(yù)影響）同比+1.3pct至7.8%。存貨：截至25Q3，公司存貨額32.8億元，同比+12.6%?，F(xiàn)金流：前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比+35.3%至6億元，現(xiàn)金流充沛。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，加盟及海外業(yè)務(wù)具備亮點(diǎn)。產(chǎn)品方面，第三季度，公司持續(xù)創(chuàng)新與迭代“非遺花絲”品牌印記系列，豐富“東方美學(xué)”黃金產(chǎn)品線；新添黃油小熊、貓福珊迪兩大IP授權(quán)系列。渠道方面，近年來公司積極推進(jìn)加盟渠道擴(kuò)張，截至三季度末，公司珠寶門店總數(shù)達(dá)1599家，其中加盟店1412家，較年初凈增144家。自去年啟動(dòng)海外市場拓展以來，公司已在馬來西亞、泰國、柬埔寨和新加坡開設(shè)了7家品牌珠寶門店，并將繼續(xù)以東南亞為核心市場拓展。
　　投資建議：公司推進(jìn)“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道營銷、國際化”核心戰(zhàn)略，產(chǎn)品力及品牌力顯著提升，渠道拓展加速推進(jìn)，主業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤為4.2/6.6/8.4億元，對應(yīng)11月18日市值PE為26/16/13倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，加盟渠道拓展不及預(yù)期