>> 國(guó)盛證券-9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)點(diǎn)評(píng)：遲到的超預(yù)期-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間11月20日21:30，美國(guó)公布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，失業(yè)率小幅上升。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大，12月降息概率維持30%左右。本次非農(nóng)數(shù)據(jù)是12月議息會(huì)議前的最后一份數(shù)據(jù)，未能對(duì)12月是否降息給出明確信號(hào)，一定程度上加劇了市場(chǎng)不確定性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。繼續(xù)提示：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)可能接近拐點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)基本面角度看2026年降息空間有限，但需關(guān)注主席換屆對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響。
1、美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，前值小幅下修，失業(yè)率小幅上升。
>整體就業(yè)表現(xiàn)：美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)11.9萬，高于預(yù)期值5萬；8月數(shù)據(jù)由+2.2萬下修至-0.4萬，7月數(shù)據(jù)由+7.9萬下修至+7.2萬，前兩月合計(jì)下修3.3萬。失業(yè)率4.4%，略高于預(yù)期值和前值4.3%，連續(xù)3個(gè)月上升。勞動(dòng)參與率62.4%，略高于預(yù)期值和前值62.3%。每周平均工時(shí)34.2小時(shí)，與預(yù)期值和前值持平。平均時(shí)薪環(huán)比0.2%，低于預(yù)期值0.3%、前值0.4%、過去12個(gè)月均值0.3%。
>行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：從9月美國(guó)各行業(yè)就業(yè)看，教育和保健服務(wù)業(yè)、休閑和酒店業(yè)、政府雇員、建筑業(yè)、零售業(yè)的就業(yè)改善最明顯，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的就業(yè)惡化最明顯。全部14個(gè)行業(yè)中，有6個(gè)行業(yè)就業(yè)負(fù)增，與前兩個(gè)月相比有所改善。
2、非農(nóng)公布后，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)分化，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股先漲后跌，美債收益率下行，美元和黃金反復(fù)震蕩。截至11/21收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別下跌1.6%、2.2%、0.8%，10Y美債收益率下行4.6bp至4.09%，美元指數(shù)上漲0.1%至100.2，現(xiàn)貨黃金收平為4076.6美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。利率期貨隱含的12月降息概率維持30%左右，2026年底前累計(jì)降息次數(shù)從3.3次小幅升至3.6次。
3、本次數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)有何影響？怎么看后續(xù)就業(yè)和降息前景？
>市場(chǎng)影響分析：本次非農(nóng)數(shù)據(jù)本應(yīng)在10月初公布，由于政府停擺而推遲至今，在此期間公布的ADP就業(yè)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)等指標(biāo)均表現(xiàn)良好，因此市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)不差已有一定計(jì)價(jià)，更多在交易對(duì)失業(yè)率上行的擔(dān)憂。此外，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局表示10月非農(nóng)數(shù)據(jù)將與11月數(shù)據(jù)合并在12月16日公布，而美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議是12月10日，因此本次數(shù)據(jù)就是12月會(huì)議前的最后一份，仍未能對(duì)12月是否降息給出明確信號(hào)，一定程度上加劇了市場(chǎng)不確定性，并打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好。
>就業(yè)和降息展望：前期報(bào)告中我們多次指出，從貨幣政策時(shí)滯推算，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)可能在近幾個(gè)月迎來觸底回升的拐點(diǎn)，而失業(yè)率作為滯后指標(biāo)大概率仍會(huì)延續(xù)上行，不過美聯(lián)儲(chǔ)的政策決策會(huì)有前瞻性考慮，一旦非農(nóng)確認(rèn)拐點(diǎn)就有理由放慢甚至?xí)和＝迪ⅰＤ壳翱?，如果?2月會(huì)議前看到的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒有明顯走弱、美股不出現(xiàn)持續(xù)大跌，則美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率不會(huì)降息；從經(jīng)濟(jì)基本面角度看，2026年降息空間也有限，不過需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突持續(xù)超預(yù)期。
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