>> 愛建證券-醫(yī)藥生物行業(yè)抗體偶聯(lián)藥物ADC產(chǎn)業(yè)投資框架：“精準(zhǔn)化療”引爆千億市場(chǎng)，中國(guó)創(chuàng)新引領(lǐng)全球浪潮-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
大小： |
5307KB |
| 格式： |
pdf 共54頁(yè) |
來源： |
愛建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張智聰 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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靶向前藥、精準(zhǔn)化療，ADC藥物全球市場(chǎng)空間超千億美元?？贵w偶聯(lián)藥物ADC兼具單抗藥物的“精準(zhǔn)識(shí)別”和小分子毒素的“強(qiáng)效殺傷”雙重優(yōu)勢(shì)，被譽(yù)為“精準(zhǔn)化療”。相比于傳統(tǒng)化療和單抗藥物，以Enhertu為代表的第三代ADC藥物展現(xiàn)出“碾壓式”的治療優(yōu)勢(shì)?！癆DC+IO”成為新的治療趨勢(shì)，在肺癌、乳腺癌等多個(gè)大癌種向“PD-1+化療”一線療法發(fā)起挑戰(zhàn)，未來可能改寫腫瘤標(biāo)準(zhǔn)療法。這也使ADC成為下一代腫瘤新興療法中最具前景的優(yōu)質(zhì)賽道，MNC紛紛重金布局，點(diǎn)燃了全球ADC新藥開發(fā)熱情。根據(jù)沙利文的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2032年全球ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1151億美元。
“模塊化”迭代升級(jí)的技術(shù)平臺(tái)，中國(guó)力量引領(lǐng)創(chuàng)新浪潮。由于ADC分子結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，ADC藥物的創(chuàng)新迭代具有“單項(xiàng)突破”驅(qū)動(dòng)、“模塊化”升級(jí)、組合試創(chuàng)新的特點(diǎn)。作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，全球ADC藥物研發(fā)呈現(xiàn)百花齊放、各顯神通的繁榮景象，并未發(fā)現(xiàn)“包打天下”的通用創(chuàng)新模板。在此背景下，中國(guó)企業(yè)成為全球ADC創(chuàng)新的主要參與者，中國(guó)ADC新藥管線數(shù)量占全球一半以上，成本和效率優(yōu)勢(shì)明顯，并在部分細(xì)分領(lǐng)域取得技術(shù)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)ADC出海重磅BD交易不斷，交易金額快速增長(zhǎng)，顯示出海外合作者對(duì)于中國(guó)ADC資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)ADC也成為中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的突破口之一。
萬物偶聯(lián)：從ADC到XDC，平臺(tái)技術(shù)的自然延伸。ADC的內(nèi)核一種偶聯(lián)和遞送技術(shù)平臺(tái)，利用載體的靶向性調(diào)控有效載荷在人體內(nèi)的時(shí)空分布，從而達(dá)到擴(kuò)大治療窗、減毒增效的目的。從這一新藥開發(fā)范式出發(fā)，ADC的載體和有效載荷可以分別進(jìn)行拓展和替換，成為廣義的偶聯(lián)藥物XDC。全球處于研發(fā)階段的XDC類型超過10種，抗體偶聯(lián)放射性核素藥物RDC已率先獲批上市，PDC、AOC、ISAC、DAC等還在早期布局階段。未來ADC領(lǐng)域的技術(shù)龍頭企業(yè)可以將產(chǎn)品管線延伸到XDC領(lǐng)域，進(jìn)一步放大技術(shù)平臺(tái)價(jià)值。
ADC產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)鍵要發(fā)掘企業(yè)“創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)”和“潛力大品種”。ADC產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程是企業(yè)從創(chuàng)新平臺(tái)出發(fā)，基于自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)需求，設(shè)計(jì)開發(fā)差異化的產(chǎn)品管線，轉(zhuǎn)化為患者的生存獲益、占據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的生態(tài)位，最終通過產(chǎn)品商業(yè)化或BD交易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)。這也對(duì)應(yīng)了藥企業(yè)的新藥發(fā)現(xiàn)、臨床開發(fā)、商業(yè)化三項(xiàng)核心能力。ADC產(chǎn)業(yè)投資可以從兩端著眼，企業(yè)的創(chuàng)新平臺(tái)（包括創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)和臨床轉(zhuǎn)化平臺(tái)）是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源頭，潛力大品種則是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造結(jié)果，也是未來現(xiàn)金流的直接來源。
投資建議：我們看好全球ADC藥物研發(fā)創(chuàng)新浪潮，中國(guó)企業(yè)已成為全球ADC創(chuàng)新引擎，并有望長(zhǎng)期獲益。從ADC產(chǎn)業(yè)投資邏輯出發(fā)，我們看好:1）具有全球領(lǐng)先的ADC技術(shù)平臺(tái)，管線儲(chǔ)備豐富、具有出海潛力的ADC賽道龍頭，重點(diǎn)關(guān)注科倫博泰生物-B、映恩生物-B、邁威生物-U、復(fù)宏漢霖、百利天恒、樂普生物-B；2）具有臨床經(jīng)驗(yàn)和商業(yè)化優(yōu)勢(shì)、積極布局ADC管線，未來可能貢獻(xiàn)大單品的大型藥企，關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、中國(guó)生物制藥、遠(yuǎn)大醫(yī)藥等；3）技術(shù)能力領(lǐng)先、產(chǎn)能和訂單儲(chǔ)備充足的ADC外包服務(wù)商，重點(diǎn)關(guān)注藥明合聯(lián)、皓元醫(yī)藥。
風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新產(chǎn)品臨床研究進(jìn)展不及預(yù)期、創(chuàng)新產(chǎn)品銷售情況不及市場(chǎng)預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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