>> 東方證券-愛奇藝(IQ.US)25Q3點評：系列化項目有望驅動會員收入重回上升通道-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 400KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事項：愛奇藝披露三季報。25Q3營收66.8億（yoy-8%），較彭博預期高0.9%。毛利率18%（yoy-4pct），較彭博預期低1.1pct，同比下滑系經(jīng)營杠桿減弱。NonGAAP歸母凈利潤-1.5億（yoy-131%），較彭博預期低14%。
系列化內(nèi)容驅動投資回報率提升。25Q3公司會員服務收入42億（yoy-4%，qoq+3%），與彭博預期一致。環(huán)比因《生萬物》、《昭雪錄》等頭部內(nèi)容表現(xiàn)良好已環(huán)比恢復增長。近期廣電新政我們認為將驅動長劇市場回暖，表現(xiàn)為：1）縮短周期，審批加快將提升排播的穩(wěn)定性；2）提升內(nèi)容創(chuàng)作的靈活度，題材將多樣化。我們預期25Q4會員收入為42億（yoy+3%，qoq+0%），環(huán)比預期持平主要系Q4雖為淡季，但有頭部內(nèi)容《唐朝詭事錄》第三季等驅動用戶活躍和付費。
優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及雙十一有望驅動Q4廣告環(huán)比提升。25Q3公司廣告收入12.4億（yoy7%，qoq-2%），較彭博預期低2.6%，同比下滑主要系效果廣告下滑，而品牌廣告有所增長。我們預期25Q4廣告收入為13億（yoy-11%，qoq+3%），預期廣告有望環(huán)比反彈，主要系我們判斷受優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及Q4雙十一大促帶動品效廣告都得以有環(huán)比增長。
內(nèi)容分發(fā)收入持續(xù)提升。25Q3公司內(nèi)容分發(fā)收入6.4億（yoy-21%, qoq+48%），較彭博預期高10.5%，主要系電影分發(fā)穩(wěn)定增長，但被電視劇分發(fā)下滑對沖。25Q4來看，我們認為或因為更多內(nèi)容分發(fā)至電視臺和其他平臺帶來環(huán)比增長，我們預期25Q4內(nèi)容分發(fā)收入為7.4億（yoy+82%，qoq+15%）。
盈利預測與投資建議
廣電新政預期將長期對行業(yè)產(chǎn)生正面驅動，預期公司ROI有望逐漸回升。我們預計公司2025~2027年的GAAP歸母凈利潤分別為-3.31/5.41/17.73億元（25~27原預測值為-3.48/5.33/19.77億元，根據(jù)財報我們調(diào)整收入及毛利率預測，從而調(diào)整盈利預測）。根據(jù)可比公司26年調(diào)整后P/E均值29X（匯率USD/CNY=7.1），給予目標價為2.29美金/ADS，維持“買入”評級。
風險提示
內(nèi)容行業(yè)政策監(jiān)管，版權成本提升，收入增長不及預期，競爭格局變化等風險。
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