>> 東方證券-愛奇藝(IQ.US)25Q2點評：廣電新政有望驅(qū)動長劇ROI回升-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 386KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事項：2025年8月20日，愛奇藝披露二季報。25Q2營收66.3億（yoy-11%），較彭博預(yù)期高0.3%。毛利率20%（yoy-4pct），較彭博預(yù)期高0.3pct，同比下滑系經(jīng)營杠桿減弱。Non-GAAP歸母凈利潤0.1億（yoy-94%），較彭博預(yù)期高489%。
廣電新政有望驅(qū)動長劇投資回報率提升。25Q2公司會員服務(wù)收入41億（yoy-9%，qoq-7%），較彭博預(yù)期高0.1%。下滑主要系內(nèi)容供應(yīng)較少。近期廣電新政我們認(rèn)為將驅(qū)動長劇市場回暖，影響如下：1）縮短周期，審批加快將提升排播的穩(wěn)定性；2）提升內(nèi)容創(chuàng)作的靈活度，題材將多樣化；3）更廣泛網(wǎng)臺協(xié)同，提升內(nèi)容的傳播和影響力；4）吸引增量人才和資金進(jìn)入。我們預(yù)期公司在新政基礎(chǔ)上開啟的新項目需要至少1-2個季度才能體現(xiàn)，短期依然是庫存劇表現(xiàn)主導(dǎo)。我們預(yù)期25Q3會員收入為43億（yoy-2%，qoq+4.5%），環(huán)比預(yù)期增長主要系暑期《昭雪錄》、《生萬物》等頭部內(nèi)容熱度破萬。
頭部綜藝暑期表現(xiàn)良好有望驅(qū)動Q3廣告環(huán)比提升。25Q2公司廣告收入12.7億（yoy-13%，qoq-4%），較彭博預(yù)期低0.1%，同比下滑主要系部分廣告主調(diào)整廣告和營銷戰(zhàn)略。我們預(yù)期25Q3廣告收入為13億（yoy-3%，qoq+2%），預(yù)期廣告有望環(huán)比反彈，主要系頭部綜藝《喜劇之王單口季2》、《新說唱2025》Q3表現(xiàn)良好。
其他收入25Q3或因為項目調(diào)整有較大環(huán)比下滑。25Q2公司其他收入8.3億（yoy+5.8%, qoq-0.2%），較彭博預(yù)期高3.1%。但25Q3來看，我們認(rèn)為或因為部分項目取消后期收入開始有較大下滑，我們預(yù)期25Q3其他收入為5.3億（yoy27%，qoq-36%）。
盈利預(yù)測與投資建議
廣電新政預(yù)期將長期對行業(yè)產(chǎn)生正面驅(qū)動，預(yù)期公司ROI有望逐漸回升。我們預(yù)計公司2025~2027年的GAAP歸母凈利潤分別為-3.48/5.33/19.77億元（25~27原預(yù)測值為3.96/16.47/23.47億元，根據(jù)財報我們下調(diào)收入及毛利率預(yù)測，從而調(diào)整盈利預(yù)測）。新政或于26年產(chǎn)生更大影響，我們切換可比公司26年調(diào)整后P/E均值31X（匯率USD/CNY=7.1），給予目標(biāo)價為2.37美金/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
內(nèi)容行業(yè)政策監(jiān)管，版權(quán)成本提升，收入增長不及預(yù)期，競爭格局變化等風(fēng)險。
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