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公司持續(xù)聚焦“長+短”內(nèi)容生態(tài)升級，短期微劇投入對利潤影響或持續(xù)，關(guān)注頭部精品短劇供給穩(wěn)定性提升及廣告庫存釋放對用戶拉新、留存及商業(yè)化的正向促進(jìn)。我們將估值基準(zhǔn)調(diào)整至2026年，基于10倍2026年市盈率，維持目標(biāo)價2.1美元?？紤]頭部內(nèi)容表現(xiàn)邊際改善，以及文娛訂閱抗周期屬性，維持買入。
　　維持2季度運(yùn)營層面盈虧平衡預(yù)期：我們預(yù)計(jì)2025年2季度收入環(huán)比降8%，低于目前市場一致預(yù)期，主要考慮劇集置換數(shù)量減少、部分劇集檔期調(diào)整以及弱于此前預(yù)期的效果廣告。但基于成本/費(fèi)用節(jié)約以及匯兌收益，我們基本維持2季度經(jīng)調(diào)整運(yùn)營層面盈虧平衡預(yù)期。
　　展望：我們預(yù)計(jì)2季度會員收入環(huán)比降9%，主要因部分劇集排播檔期調(diào)整以及播放熱度低于預(yù)期。基于云合數(shù)據(jù)，我們估算2季度愛奇藝頭部劇集播放份額占比或較1季度下降6個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)廣告收入環(huán)比下降4%，其中品牌廣告受益于《五哈5》/《亞洲新聲》等重點(diǎn)綜藝供給增加環(huán)比有望增長，效果廣告或受618投放較弱影響。7月內(nèi)容播放表現(xiàn)改善，截至7月22日，《朝雪錄》位列長劇播放榜第1（云合），《喜劇之王單口季2》/《新說唱2025》在獨(dú)播網(wǎng)綜中均熱度領(lǐng)先，考慮后續(xù)內(nèi)容儲備及暑期旺季，預(yù)計(jì)3季度收入將環(huán)比恢復(fù)增長。微劇布局穩(wěn)步推進(jìn)，下半年或更聚焦精品內(nèi)容上新的穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)短期對利潤影響持續(xù)，我們下調(diào)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤至7.7億/14.3億元人民幣。