| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 35300KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
梁晨，張超，王綺文 |
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軍工材料行情回顧:
10月份中航證券軍工材料指數(shù)(-0.75%)，軍工（申萬)指數(shù)（-1.99%)，跑贏行業(yè)1.24個(gè)百分點(diǎn)。
上證綜指（+1.85%)，深證成指(-1.10%)，創(chuàng)業(yè)板指（-1.56%);
漲跌幅前三:楚江新材(+37.85%)、西部超導(dǎo)(+20.14%)、天力復(fù)合(+10.13%);
漲跌幅后三:佳力奇(-9.30%)、光啟技術(shù)(-9.24%)、中復(fù)神鷹(-8.68%)。
軍工材料板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)分析:
軍工材料相關(guān)上市公司2025年三季報(bào)已披露完畢，整體來看，軍工材料相關(guān)上市公司2025年前三季度合計(jì)收入1087.26億元(+9.50%)，歸母凈利潤(rùn)65.61億元（-6.67%)，其中10家公司收入規(guī)模低于2024年同期，16家公司盈利能力弱于2024年同期。值得注意的是，三季報(bào)核心軍工材料上市公司存貨305.74億元(+15.98%)、應(yīng)收賬款363.80億元(+11.98%)增長(zhǎng)較快，我們認(rèn)為主要是受訂單簽訂、付款節(jié)奏等波動(dòng)影響。預(yù)計(jì)到四季度，隨著企業(yè)訂單簽訂及回款，利潤(rùn)有望從資產(chǎn)負(fù)債表里釋放。
從我們選取的核心軍工材料上市公司來看，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)543.91億元(+6.44%),有所增加,歸母凈利潤(rùn)59.97億元(-15.54%)。2025年三季度，核心軍工材料相關(guān)上市公司合計(jì)收入188.63億元(-7.58%)，歸母凈利潤(rùn)19.91億元(-18.04%)，收入和利潤(rùn)均有所下降。
◆軍工材料產(chǎn)業(yè)重要事件解讀:
可控核聚變產(chǎn)業(yè)迎來密集利好，能源需求有望帶動(dòng)材料應(yīng)用近期，可控核聚變領(lǐng)域迎來一系列進(jìn)展，10月1日，安徽合肥科學(xué)島的聚變能實(shí)驗(yàn)裝置BEST項(xiàng)目取得重大進(jìn)展，重達(dá)400噸的核心部件―一杜瓦底座，以毫米級(jí)的精準(zhǔn)度成功安裝至基坑;10月8日，核工業(yè)西南物理研究院宣布，在磁約束核聚變等離子體智能控制領(lǐng)域取得重要進(jìn)展;10月13日，聚變堆主機(jī)關(guān)鍵系統(tǒng)綜合研究設(shè)施“夸父”(CRAFT)取得重要進(jìn)展—―偏濾器原型部件順利通過專家組測(cè)試與驗(yàn)收;10月14日,2025世界聚變能源集團(tuán)第2次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議暨國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)第30屆聚變能大會(huì)在成都開幕,聯(lián)合開幕式現(xiàn)場(chǎng)，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)(IAEA)“聚變能研究與培訓(xùn)協(xié)作中心”正式授牌，同時(shí)發(fā)布了《聚變能源展望2025》報(bào)告。
可控核聚變被認(rèn)為是人類解決能源問題的重要出路，其商業(yè)化落地將主導(dǎo)新一輪科技革命。在技術(shù)突破與政策紅利的雙重驅(qū)動(dòng)下，將加速推動(dòng)我國(guó)可控核聚變工程化和商業(yè)化進(jìn)程。當(dāng)前托卡馬克裝置是全球范圍內(nèi)投資額最大、技術(shù)發(fā)展最為成熟的路線，已處于工程可行性階段。
托卡馬克裝置產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游材料供應(yīng)、中游部件生產(chǎn)及技術(shù)研發(fā)以及下游聚變堆整機(jī)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié),從材料端來看,高溫超導(dǎo)有望迎來市場(chǎng)空間倍增:由于核聚變功率與磁場(chǎng)強(qiáng)度的四次方成正比,高溫超導(dǎo)具備的高磁場(chǎng)強(qiáng)度能為核聚變反應(yīng)提供更高的功率上限。目前低溫超導(dǎo)材料因具有優(yōu)良的機(jī)械加工性能和成本優(yōu)勢(shì)，在超導(dǎo)市場(chǎng)中的占比超過90%，而高溫超導(dǎo)帶材仍處于產(chǎn)業(yè)化初期階段。隨著未來高溫超導(dǎo)材料加工工藝愈發(fā)成熟、產(chǎn)品良率的提升以及產(chǎn)銷量的攀升,超導(dǎo)材料的單位生產(chǎn)成本有望在規(guī)模效應(yīng)下逐步降低，進(jìn)而加快其在可控核聚變領(lǐng)域的滲透進(jìn)程。
10月20日至23日，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議在北京召開,審議通過了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》。提出打造新興支柱產(chǎn)業(yè)，加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性的新興產(chǎn)業(yè)的集群發(fā)展,將催生出數(shù)個(gè)萬億級(jí)甚至更大規(guī)模的市場(chǎng)。同時(shí)近期市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)對(duì)于人工智能算力建設(shè)關(guān)注度高,而在算力的背后是能源的供給，從能源建設(shè)來看，離不開新材料需求，比如可控核聚變加速利好超導(dǎo)材料，燃?xì)廨啓C(jī)補(bǔ)量利好高溫合金。此外，低空經(jīng)濟(jì)、航空航天領(lǐng)域的快速發(fā)展有望帶動(dòng)輕量化復(fù)合材料材料的需求。
2025軍工材料行業(yè)判斷展望:
今年以來，印巴沖突、伊以沖突等地緣政治沖突提高了市場(chǎng)對(duì)于軍工行業(yè)以及軍貿(mào)市場(chǎng)的關(guān)注度，刺激行情的提升,帶動(dòng)軍工材料板塊以及具有軍貿(mào)業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)行情修復(fù)，對(duì)軍工材料行業(yè)有如下判斷:
1、軍工材料行業(yè)或逐步復(fù)蘇。
2025年是“十四五”的收尾之年，軍工行業(yè)需求有望在2025年得到集中釋放。軍工材料作為軍工行業(yè)的物質(zhì)基礎(chǔ),在行業(yè)拐點(diǎn)到來之際上游企業(yè)將充分受益，行業(yè)的確定性正在不斷恢復(fù)。
2、降價(jià)背后低成本與高可靠之間的博弈取舍。
軍品降價(jià)是需求放量與生產(chǎn)規(guī)模上臺(tái)階的客觀規(guī)律，也是提升軍費(fèi)使用效率，國(guó)家低成本采購(gòu)要求下必然結(jié)果。但在當(dāng)前需求波動(dòng)的環(huán)境下，降價(jià)與產(chǎn)品可靠性之間一定程度形成了掣肘之勢(shì)，因此基于軍工安全性要求的考慮下，我們認(rèn)為，在需求未有大幅改善的情況下，持續(xù)的大幅度下降是不可持續(xù)的，也是不符合工業(yè)品生產(chǎn)規(guī)律的。而隨著行業(yè)需求的修復(fù)，以量換價(jià)是軍工材料行業(yè)成熟的重要表現(xiàn)。
3、多流水帶來的新機(jī)遇。
從軍品采購(gòu)的角度來看，軍隊(duì)反腐力度不斷加大,一些存在違規(guī)行為的軍工供應(yīng)商被處罰，暫停業(yè)務(wù)。尤其是對(duì)于一些單流水環(huán)節(jié),斷鏈風(fēng)險(xiǎn)暴露。因此我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈重塑整合、多流
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