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2025Q1-3營(yíng)收10.39億元同比+22.38%，收購(gòu)創(chuàng)業(yè)德力納入合并報(bào)表
　　科潤(rùn)智控2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.39億元同比+22.38%，歸母凈利潤(rùn)2014萬(wàn)元同比-23.00%，銷(xiāo)售規(guī)模加大與加大應(yīng)收款項(xiàng)催收，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額523萬(wàn)元較2024年同期-1.77億元轉(zhuǎn)正。2025Q3單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38億元同比+3.14%，歸母凈利潤(rùn)-269萬(wàn)元轉(zhuǎn)虧。預(yù)收客戶(hù)貨款增加，2025年三季度末合同負(fù)債7914萬(wàn)元較年初+174.87%。2024年11月29日與12月23日分別收購(gòu)湖南創(chuàng)業(yè)德力電氣有限公司49%與19%股權(quán)。考慮到需求增長(zhǎng)較快的新能源領(lǐng)域產(chǎn)品利潤(rùn)率低于傳統(tǒng)電力變壓器，以及黃山子公司生產(chǎn)的銅線、銅排等對(duì)外銷(xiāo)售改變收入結(jié)構(gòu)，我們下調(diào)2025-2026年，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.41(原0.81)/0.56(原0.95)/0.67億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46.5/33.8/28.3倍，我們看好公司高毛利外貿(mào)市場(chǎng)的拓展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)電力向新能源轉(zhuǎn)型，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整造成毛利率及利潤(rùn)波動(dòng)
　　2023年，公司的變壓器、戶(hù)外成套設(shè)備、高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、其他業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)百分比分別為48.83%、19.73%、26.04%、5.40%，毛利率分別為17.93%、20.28%、20.93%、18.57%，2025年中報(bào)時(shí)，收入結(jié)構(gòu)百分比變?yōu)?0.35%、22.97%、17.85%、28.82%，毛利率變?yōu)?7.97%、19.91%、18.17%、2.58%。新能源領(lǐng)域產(chǎn)品利潤(rùn)率較低；黃山子公司加工的變壓器生產(chǎn)所需銅線、銅排部分形成銷(xiāo)售。
　　2025年陸續(xù)中標(biāo)732萬(wàn)美元與160萬(wàn)美元的出海訂單
　　全球電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的旺盛需求為我國(guó)輸配電設(shè)備產(chǎn)業(yè)提供了廣闊機(jī)遇，2025年1-6月我國(guó)變壓器累計(jì)出口額達(dá)281.6億元，同比增長(zhǎng)37.60%。2025年，公司中標(biāo)非洲某國(guó)家電氣化計(jì)劃項(xiàng)目，中標(biāo)金額為732.12萬(wàn)美元。還得到羅馬尼亞客戶(hù)的認(rèn)可，獲得了160萬(wàn)美元金額的主變及光伏變的訂單。公司授予杭州海興電力科技股份有限公司在特定海外區(qū)域的獨(dú)家代理權(quán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)