>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報：ON和亞瑪芬上調(diào)指引，ON 25Q3亞太地區(qū)高增-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 1884KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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主要觀點(diǎn)：
本周On公布FY25Q3財(cái)報，25Q3年公司凈銷售額達(dá)為7.94億瑞士法郎，+25%(貨幣中性+35%)，亞太成為增長引擎，服裝業(yè)務(wù)增速高于鞋類；毛利率提升5PCT至65.7%，主要得益于運(yùn)營效率提升、高端定位優(yōu)勢以及有利利率環(huán)境，同比提升5.1PCT其中約2PCT來自于低于預(yù)期的貨運(yùn)等成本帶來的短期積極影響。凈利1.19億瑞士法郎，同比增長289.8%，凈利潤率從4.8%上升到15.0%，業(yè)績超市場預(yù)期。1)分地區(qū)來看，EMEA/美洲/亞太地區(qū)收入分別增長28.6%/10.3%/94.2%至2.13/4.36/1.45億瑞士法郎，亞太地區(qū)高增，主要由于公司近年來在該區(qū)域加大了市場投入，包括在東京等關(guān)鍵城市開設(shè)零售店，提升品牌本地化影響力，以及亞洲中產(chǎn)階級對專業(yè)運(yùn)動裝備的需求正在快速釋放。2)分渠道來看，DTC/批發(fā)渠道收入貨幣中性+37.5%/+32.5%至3.1/4.8億瑞士法郎，DTC占比39.61%;3)分產(chǎn)品來看，鞋類/服裝/配飾分別增長21.1%/86.9%/145.3%至7.31/0.50/0.13億瑞士法郎，服裝增速遠(yuǎn)高于鞋類。4)從指引來看，公司鑒于在第三季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)，公司上調(diào)FY25全年收入增速至34%(此前31%)，按當(dāng)前匯率對應(yīng)報告凈銷售額29.8億瑞士法郎；上調(diào)全年毛利率指引至62.5%(此前60.5%-61.0%),上調(diào)EBITDA利潤率為18%(此前17.0%-17.5%)。
本周亞瑪芬發(fā)布25Q3業(yè)績，公司Q3收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)凈利為17.56/1.43/1.85億美元，同比增長29.73%/156.45%/160.76%。25Q3調(diào)整后毛利率/經(jīng)營凈利率為57.9%/15.7%，同增2.4/1.3pct，毛利率與凈利增長主要收益于DTC渠道爆發(fā)及高毛利品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1)分業(yè)務(wù)來看，功能服飾/戶外/球類及球拍收入同增31%/36%/16%，功能服飾的增長主要由于始祖鳥在直營渠道的銷量提升，戶外品類收入增長得益于薩洛蒙軟品服裝類產(chǎn)品（softgoods）收入增長，球類及球拍收入收入增長主要得益于威爾遜的系列、球拍及高爾夫產(chǎn)品品類，但部分增長被充氣類產(chǎn)品和棒球產(chǎn)品的下滑所抵消；2)分地區(qū)來看，大中華/亞太地區(qū)/美洲/EMEA同比+48%/54%/18%/23%，區(qū)域增長由大中華區(qū)和EMEA引領(lǐng)；3)分渠道來看，Q3DTC/批發(fā)同比+51%/18%，自有門店總數(shù)同比增長39%，其中功能服飾門店數(shù)增長29.7%，戶外門店數(shù)增長45.4%；4)公司上調(diào)全年業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入增長23%-24%（此前20%-21%)；調(diào)整后運(yùn)營利潤率預(yù)期升至12.5%-12.7%（此前12%-13%），并錨定2026年實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)至中個位數(shù)年化增長，顯示增長動能持續(xù)。
本周亞瑟士發(fā)布25Q3業(yè)績，凈銷售額達(dá)2223億日元，+21.3%；毛利率56.1%，-1.4PCT；歸母凈利潤327億日元，+44.0%。1)分品類來看，PerformanceRunning銷售額為993億日元，+13.7%，在主要地區(qū)表現(xiàn)強(qiáng)勁，品類利潤為260億日元，+27.9%；CorePerformanceSports系列銷售額為255億日元，+11.8%，在日本以外地區(qū)表現(xiàn)強(qiáng)勁，品類利潤為60億日元，+17.1%，因銷售費(fèi)用上升略有下滑:ApparelandEquipment銷售額為122億日元，+17.5%，歐洲市場拉動增長，品類利潤為24億日元，+60.1%；SportStyle銷售額為417億日元，+43.4%，各地區(qū)銷售強(qiáng)勁，品類利潤為127億日元，+53.1%；OnitsukaTiger鬼冢虎銷售額為340億日元(+37.9%)，在所有地區(qū)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，品類利潤為136億日元(+45.8%)。2)分地區(qū)來看，日本/北美/歐洲/大中華區(qū)/大洋洲/東南亞及南亞/其他地區(qū)收入分別為528/386/652/309/132/148/146億日元，同比增長19.2%/5.7%/26.5%/22.7%/16.9%/33.1%/22.8%。3)公司修正對2025財(cái)年全年展望，全年銷售目標(biāo)8000億日元不變，+15.0%，凈利潤目標(biāo)1400億日元（此前目標(biāo)為1360億日元），+2.9%，歸屬于母公司股東的當(dāng)期凈利潤900億日元（此前目標(biāo)為870億日元）同比+3.4%；每股收益預(yù)測125.89日元（此前預(yù)計(jì)為121.72日元），業(yè)績改善主要源于體育休閑及Onitsuka Tiger品類，以及日本與歐洲地區(qū)銷售持續(xù)強(qiáng)勁，疊加毛利率持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：我們分析，（1）制造類：10月30日，中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果共識公布：美方將取消針對中國商品加征的10%所謂“芬太尼關(guān)稅”，對中國商品加征的24%對等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年；美方將暫停實(shí)施出口管制50%穿透性規(guī)則以及對華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年；中方將相應(yīng)調(diào)整或暫停實(shí)施相關(guān)反制措施。中美談判落地，制造Q4訂單有望好于Q3，明年有望好于今年。制造優(yōu)選成長，推薦開潤股份、晶苑國際、健盛集團(tuán)、華利集團(tuán)；（2）品牌類，10月中旬降溫后銷售好轉(zhuǎn)，Q4仍值得期待。品牌優(yōu)選利潤彈性，推薦錦泓集團(tuán)、歌力思、穩(wěn)健醫(yī)療。（3）推薦寶潔金佰利產(chǎn)業(yè)鏈:推薦潔雅股份（受益于品牌自有產(chǎn)能轉(zhuǎn)移），受益標(biāo)的：延江股份（受益于品牌材料升級）。
線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺25年10月男裝增速進(jìn)一步下降，探路者增速最高
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年10月，童裝/運(yùn)動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加為-17.07%/-16.94%/-3.10%/-31.26%/7.35%，10月箱包增速提升。戶外品類來看，戶外登山野營/運(yùn)動瑜伽健身/運(yùn)動包/運(yùn)動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-3.65%/8.81%/-21.40%/-10.57%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)
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