>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Amer Sports 2025Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
Amer Sports 2025Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)161%。Amer Sports 2025Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%至17.6億美元（前三季度增長(zhǎng)26%至44.7億美元），分地區(qū)看2025Q3美洲/大中華區(qū)/EMEA/亞太營(yíng)收同比+18%/+47%/+23%/+54%至5.7/4.6/5.3/1.9億美元（前三季度同比分別+13%/+44%/+18%/+49%），2025Q3公司OPM同比下降0.8pcts至12.3%，經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升1.3pcts至15.7%，2025Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)156%至1.43億美元，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)161%至1.85億美元。
展望2025年：公司預(yù)計(jì)報(bào)表營(yíng)收增長(zhǎng)23%~24%，其中Technical Apparel分部營(yíng)收增長(zhǎng)26%~27%，Outdoor Performance分部營(yíng)收增長(zhǎng)28%~29%，Ball & Racquet分部營(yíng)收增長(zhǎng)10%~11%，經(jīng)調(diào)整后OPM為12.5%~12.7%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.95~5.18億美元。
Technical Apparel：2025Q3營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，亞太區(qū)增速領(lǐng)先。2025Q3以Arc’teryx為核心品牌的Technical Apparel業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)31%至6.83億美元，2025Q3 Technical Apparel業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降1pcts至19%。分渠道來(lái)看DTC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)46%，主要受同店銷售增長(zhǎng)的帶動(dòng)，與此同時(shí)批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%。分地區(qū)來(lái)看，亞太地區(qū)增速領(lǐng)先，其次是美洲、大中華區(qū)以及EMEA地區(qū)，所有地區(qū)均有雙位數(shù)的增長(zhǎng)表現(xiàn)。在男裝業(yè)務(wù)之外，期內(nèi)Arc’teryx女裝/鞋類業(yè)務(wù)擁有優(yōu)異的增長(zhǎng)表現(xiàn)，2025Q3女裝/鞋類銷售額分別增長(zhǎng)40%/35%，公司預(yù)計(jì)2025年女裝/鞋類業(yè)務(wù)占Arc’teryx全球銷售額的比重在25%/8%左右。
Outdoor Performance：2025Q3 DTC業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，鞋類產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)受追捧。2025Q3以Salomon為核心品牌的Outdoor Performance分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%至7.24億美元，期內(nèi)Outdoor Performance分部經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升4.2pcts至21.7%。分渠道來(lái)看DTC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)67%，主要系新開(kāi)店以及同店銷售的帶動(dòng)，尤其是在大中華區(qū)以及亞太地區(qū)，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)26%。分地區(qū)來(lái)看，Outdoor Performance的營(yíng)收增長(zhǎng)主要系大中華區(qū)以及亞太地區(qū)帶動(dòng)，其次EMEA以及美洲地區(qū)增速也有提升，目前Salomon品牌的鞋類產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)均有優(yōu)異的增長(zhǎng)表現(xiàn)，尤其是在亞洲地區(qū)，消費(fèi)者對(duì)于運(yùn)動(dòng)休閑以及專業(yè)鞋類產(chǎn)品追捧度高。
Ball & Racquet：2025Q3收入增長(zhǎng)迅速，持續(xù)推動(dòng)中國(guó)地區(qū)拓店。2025Q3以Wilson為核心品牌的Ball & Racquet分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%至3.5億美元，經(jīng)調(diào)整后OPM提升0.7pcts至7.6%。根據(jù)公司披露期內(nèi)Ball& Racquet的快速增長(zhǎng)表現(xiàn)主要由服裝產(chǎn)品以及球拍產(chǎn)品推動(dòng)，期內(nèi)服裝產(chǎn)品占Ball & Racquet分部營(yíng)收達(dá)到15%。分地區(qū)看，Ball & Racquet分部營(yíng)收增長(zhǎng)主要系中國(guó)業(yè)務(wù)帶動(dòng)，其次是亞太、EMEA、美洲地區(qū)，公司計(jì)劃2025年在中國(guó)開(kāi)設(shè)35家Wilson Tennis 360店鋪（包括直營(yíng)和合作伙伴開(kāi)設(shè)），年底預(yù)計(jì)總數(shù)將達(dá)到80家店鋪。
【本周觀點(diǎn)】
主線一：近期下游品牌商N(yùn)ike基本面逐步好轉(zhuǎn)，關(guān)注上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標(biāo)的。近期Nike披露FY2026Q1季報(bào)，貨幣中性基礎(chǔ)上當(dāng)季營(yíng)收同比下降1%，庫(kù)存狀況向好，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看我們預(yù)計(jì)Nike基本面的改善一方面或?qū)?dòng)上游制造公司訂單修復(fù)，另一方面隨著后續(xù)新品上市，Nike在大中華區(qū)的零售商或也有望迎來(lái)折扣改善以及業(yè)績(jī)修復(fù)。基于此推薦【申洲國(guó)際】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；推薦【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為15倍；推薦【華利集團(tuán)】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為21倍，關(guān)注偉星股份。中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)享受份額提升。
主線二：波動(dòng)環(huán)境下運(yùn)動(dòng)鞋服板塊經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，同時(shí)看好運(yùn)動(dòng)鞋服板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為16倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度。
主線三：時(shí)尚休閑服飾品類景氣平淡，關(guān)注近期業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上的個(gè)股。秋冬旺季將至，推薦羽絨服龍頭【波司登】，我們估計(jì)FY2026H1公司收入平穩(wěn)略增/利潤(rùn)增速好于收入，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE14倍；關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；關(guān)注利潤(rùn)彈性較大的【羅萊生活】，我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15倍。
主線四：黃金珠寶公司繼續(xù)推薦產(chǎn)品與渠道力提升的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。面對(duì)金價(jià)的高企，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】
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