>> 財信證券-蓋世食品(920826)2025年三季報點評：收入實現(xiàn)快速增長，盈利能力改善-251118
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
490KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
胡躍才 |
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事件：公司公布2025年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.50/0.36/0.33億元，同比+16.28%/+14.48%/+25.57%。其中，2025Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.80/0.15/0.13億元，同比+24.50%/+30.47%/+21.89%。
收入端：大客戶開拓+新品貢獻，收入端實現(xiàn)快速增長。2025Q3公司收入增速同比2025Q2有所提升，我們認為主要源于：（1）公司江蘇蓋世生產(chǎn)基地于2024年年中投產(chǎn)，項目一期主要生產(chǎn)菌菇和蔬菜類產(chǎn)品，產(chǎn)能逐步釋放為公司提供增量收入；（2）公司積極推進“深耕存量、拓展增量”的雙輪驅動戰(zhàn)略，深挖老客戶需求的同時，有效開拓新客戶。根據(jù)公司中報披露數(shù)據(jù)，2025H1公司藻類、魚籽、菌類、海珍珠、山野菜、其他產(chǎn)品收入分別同比+2.0%、+12.7%、+26.8%、+25.8%、+12.9%、+5.5%至1.06、0.61、0.42、0.35、0.19、0.07億元。公司持續(xù)優(yōu)化魚籽產(chǎn)品結構，通過拓展國內外銷售渠道，尤其是歐洲市場，推動魚籽銷售收入實現(xiàn)較快增長；受益于前期市場布局與客戶資源積累，公司海珍味產(chǎn)品繼續(xù)受到下游餐飲客戶青睞，銷售收入保持增長；隨市場需求回暖以及戰(zhàn)略大客戶貢獻收入，菌類產(chǎn)品收入同比實現(xiàn)良好增長。另外，公司泰國工廠已開始生產(chǎn)，亦為公司貢獻收入。
利潤端：毛利率提升支撐盈利能力改善。前三季度公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-0.12/+0.54pp至7.95%/7.31%，其中2025Q3公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+0.39/-0.16pp至8.57%/7.36%。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比+0.61pp至18.36%，其中2025Q3公司毛利率同比+1.88pp至19.51%，我們認為公司2025Q3公司毛利率改善主要源于江蘇工廠產(chǎn)能爬坡帶來的規(guī)模效應和成本優(yōu)勢。（2）期間費用率：前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.68/+1.21/-0.91/+0.14pp至3.42%/4.21%/1.15%/0.48%；其中，2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.60/+1.12/-1.01/+0.01pp至3.23%/3.60%/0.90%/0.70%；銷售費用率提升主要源于公司強化銷售團隊建設，為拓展市場、提升市場競爭力、提升服務能力等增加人員費用；管理費用率提升，主要源于公司業(yè)務拓展、人員儲備等增加相關費用，及泰國GMC開辦費用增加等。
投資建議：公司為預制涼菜板塊頭部企業(yè)，依托持續(xù)自主研發(fā)產(chǎn)品和技術，通過對涼菜智能制造及高值化技術進行標準化以解決成本痛點、通過對涼菜質量安全控制技術進行標準化以解決安全和質量痛點（相比于熱菜涼菜微生物超標風險高、食品安全風險更大）、通過對涼菜高效鎖鮮和還原技術進行標準化以解決口味還原度痛點，形成五大系列、300+種產(chǎn)品、1000+SKU的產(chǎn)品矩陣，服務于國內和海外60多個國家和地區(qū)。我們認為，隨公司江蘇工廠和泰國工廠的逐步投產(chǎn)，以及新產(chǎn)品的布局，在“深耕存量、拓展增量”雙輪驅動戰(zhàn)略的驅動下，公司收入端有望實現(xiàn)持續(xù)增長。我們預計公司2025-2027年收入分別為6.00、6.83、7.80億元，同比+12.34%、+13.74%、+14.24%，歸母凈利潤分別為0.45、0.53、0.64億元，同比+9.12%、+19.02%、+19.69%，當前股價對應的PE為43.4、36.4、30.4倍。我們首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：消費需求不及預期，新廠產(chǎn)能爬坡不及預期，海外拓展不及預期，客戶拓展不及預期，食品安全問題等。
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