>> 申萬宏源-金屬&新材料行業(yè)周報：降息預期短期壓制，板塊高景氣趨勢不變-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 1590KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
一周行情回顧：據(jù)ifind，環(huán)比上周1）上證指數(shù)下跌3.90%，深證成指下跌5.13%，滬深300下跌3.77%，有色金屬（申萬）指數(shù)下跌6.75%，跑輸滬深300指數(shù)2.98個百分點。2）分子板塊看，環(huán)比上周，貴金屬下跌3.32%，鋁下跌9.86%，能源金屬下跌5.04%，小金屬下跌5.08%，銅下跌7.43%，鉛鋅下跌8.51%，金屬新材料下跌7.21%。
價格變化：環(huán)比上周，1）工業(yè)金屬及貴金屬：據(jù)ifind，LME銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳價格-0.69%/-2.54%/-3.80%/-1.04%/0.29%/-2.93%，COMEX黃金價格-0.53%、白銀-1.47%。2）能源材料：據(jù)上海有色網(wǎng)和百川盈孚，鋰輝石+17.84%，電池級碳酸鋰+6.90%，工業(yè)級碳酸鋰+6.47%，電池級氫氧化鋰+4.90%，金屬鋰不變；電解鈷+1.49%，電解鎳-2.50%；干法隔膜不變，濕法隔膜不變；六氟磷酸鋰+23.70%；6um鋰電銅箔加工費不變。3）黑色金屬：據(jù)ifind，螺紋鋼價格不變；鐵礦石價格1.11%。
貴金屬：9月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬人，前值2.2萬人，預期值5.2萬人，超預期。10月美聯(lián)儲如預期降息25bp，決定從12月1日起停止縮減規(guī)模達6.6萬億美元的資產(chǎn)負債表；美聯(lián)儲將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟前景以及風險平衡來確定適當?shù)呢泿耪吡觥?0月中國央行購金3萬盎司，連續(xù)12個月增持。短期金價變動主要系12月降息預期搖擺（美聯(lián)儲官員發(fā)言+9月非農(nóng)數(shù)據(jù)），長期看貨幣信用格局重塑持續(xù)，大而美法案通過后美國財政赤字率將提升，當前我國黃金儲備偏低，我們認為央行購金為長期趨勢，金價中樞將持續(xù)上行，此外降息后實際利率下行將吸引黃金ETF流入；同時金銀比處于偏高水平，邊際需求修復預期下金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀。當前貴金屬板塊估值處于歷史中樞下沿，板塊具備持續(xù)修復的動力及空間，建議關(guān)注山東黃金、山金國際、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團、盛達資源。
工業(yè)金屬：1）銅：需求層面，本周電解銅桿/再生銅桿/電線電纜開工率分別為70.1%/18.3%/65.7%，環(huán)比+3.2/-3.5/+1.3pct；庫存層面，國內(nèi)社會庫存19.45萬噸，環(huán)比減少0.7萬噸；交易所庫存合計63.1萬噸，環(huán)比增加4.0萬噸；供給層面，本周銅現(xiàn)貨TC -41.8美元/干噸，環(huán)比不變。中國10月制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降0.8個百分點。9月8日自由港位于印尼的Grasberg發(fā)生泥石流礦泄事故，據(jù)彭博此事故將導致2026年公司銅產(chǎn)量較預期下滑35%，對應約27萬噸銅產(chǎn)量，或在將在未來一段時間內(nèi)令全球銅礦供應階段性減少2.2%左右，事故前的產(chǎn)量可能在2027年恢復。短期銅礦生產(chǎn)擾動較大、降息逐漸落地預計銅價偏強，長期電網(wǎng)投資增長、AI數(shù)據(jù)中心增長等，疊加銅供給相對剛性，價格中樞有望持續(xù)抬高，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、金誠信、五礦資源、西部礦業(yè)、河鋼資源。2）鋁：鋁下游加工企業(yè)開工率持平，周環(huán)比持平于62.00%；國內(nèi)電解鋁（鋁錠+鋁棒）社會庫存75.85萬噸，周環(huán)比去庫0.15萬噸。展望后市國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，需求端等待國內(nèi)政策發(fā)力，電解鋁價格有望延續(xù)長期上行趨勢，建議關(guān)注一體化布局完備標的（中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、新疆眾和），以及成本改善的彈性標的（神火股份、云鋁股份、中孚實業(yè)）。
鋼鐵：供給端，本周鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比增長；需求端，下游需求環(huán)比增長；庫存端，本周鋼材庫存環(huán)比下降；本周螺紋鋼價格環(huán)比上漲。鐵礦石方面，供應端海外鐵礦發(fā)運量有所增長，需求端鐵水產(chǎn)量整體下跌，庫存有所下降，鐵礦石價格環(huán)比上漲。后續(xù)重點關(guān)注供給端產(chǎn)量調(diào)控情況及出口需求變化，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定的紅利屬性標的（寶鋼股份、南鋼股份、中信特鋼）以及破凈央國企的估值修復（華菱鋼鐵、新鋼股份、山東鋼鐵）。
小金屬：1）鈷：剛果金出口鈷產(chǎn)品受限，供給端整體偏緊，本周鈷價高位震蕩，關(guān)注華友鈷業(yè)、騰遠鈷業(yè)、力勤資源。2）鋰：鋰需求端儲能景氣較高，本周碳酸鋰現(xiàn)貨價格環(huán)比上漲，關(guān)注中礦資源、永興材料、大中礦業(yè)。3）鎳：鎳價環(huán)比下跌，但下方火法成本支撐較強，預計下行空間有限。4）稀土：稀土價格震蕩運行，關(guān)注相關(guān)下游出口政策變化。
成長周期投資分析意見：降息后估值中樞有望上移，推薦供需格局穩(wěn)定的新能源制造業(yè)，推薦華峰鋁業(yè)、亞太科技、寶武鎂業(yè)、鉑科新材、博威合金、東陽光、橫店東磁。
風險提示：國際地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟變化、下游需求不及預期、大宗商品價格變化
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