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稅期擾動(dòng)資金面，央行投放偏呵護(hù)
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周（2025.11.15-2025.11.21）央行公開市場(chǎng)投放16760億元，回籠12420億元，合計(jì)凈投放（含國庫現(xiàn)金）4340億元，全周除去節(jié)假日外均進(jìn)行了逆回購操作。
　　本周稅期繳款對(duì)資金面存在一定擾動(dòng)，周初資金面偏緊，但央行依舊每日實(shí)現(xiàn)資金凈投放，疊加央行公告本月有5000億元6個(gè)月買斷式逆回購凈投放，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性偏呵護(hù)，后續(xù)資金面維持均衡。下周將有9000億元MLF到期，關(guān)注其續(xù)作情況。
　　發(fā)行有所回落，收益率變化不一
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周（2025.11.15-2025.11.21）政府債發(fā)行整體較前期有所回落。具體來看，本周國債發(fā)行2只，發(fā)行額1,870.00億元，到期2只，總償還量853.80億元，周內(nèi)凈融資額1,016.20億元；地方債發(fā)行53只，發(fā)行規(guī)模1,846.59億元，到期14只，總償還量579.78億元，周內(nèi)凈融資1,266.81億元。本周國債與地方政府債合計(jì)發(fā)行3,716.59億元，周內(nèi)凈融資2,283.01億元。
　　二級(jí)市場(chǎng)方面，本周各期限國債收益率變化不一，國債期限利差有所走闊。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1Y國債收益率下行1BP至1.4008%，10年期國債收益率上行0.3BP至1.8166%；國債10Y-1Y利差走闊1.22BP，國債30Y10Y利差走闊0.69BP。本周處于數(shù)據(jù)真空期，債市延續(xù)窄幅波動(dòng)，由于11月不屬于繳稅大月，因此稅期也平穩(wěn)度過。
　　投資建議
　　本周央行公開市場(chǎng)逆回購依舊延續(xù)每日凈投放，盡管受到稅期因素?cái)_動(dòng)，資金面整體仍保持均衡。周四發(fā)布的LPR報(bào)價(jià)維持不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，主要由于政策利率保持不變，同時(shí)銀行凈息差仍處于低位，報(bào)價(jià)行缺乏調(diào)整動(dòng)力。宏觀環(huán)境方面，當(dāng)前國內(nèi)處于宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的真空期，而海外美國最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期相應(yīng)有所回落。往后看，歲末年初貨幣寬松窗口仍存，我們更傾向于央行在年末通過大規(guī)模國債凈買入主動(dòng)擴(kuò)表、向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；而降準(zhǔn)、降息操作或延后至2026年初，為“十五五”平穩(wěn)開局預(yù)留充足的政策空間與發(fā)力余地。展望后市，多空因素交織或使債市延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)10年期國債收益率保持在1.75%-1.85%區(qū)間震蕩。配置策略上，保持波段操作，市場(chǎng)的階段性回調(diào)都可能成為短期內(nèi)較佳的買入窗口，但不宜過度拉長久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)政策超預(yù)期；政府債券發(fā)行超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。