>> 浙商證券-可轉(zhuǎn)債周度追蹤：調(diào)整中的韌性-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳婷婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
轉(zhuǎn)債在權(quán)益調(diào)整中展現(xiàn)防御性，內(nèi)部出現(xiàn)明顯的“高切低”現(xiàn)象。短期，股市明顯調(diào)整帶來(lái)的情緒退坡可能會(huì)帶來(lái)階段性壓力，短期調(diào)整不改中長(zhǎng)期權(quán)益市場(chǎng)牛市趨勢(shì)，待調(diào)整充分仍可擇機(jī)布局。
轉(zhuǎn)債在權(quán)益調(diào)整中展現(xiàn)防御性。過(guò)去一周，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪顯著調(diào)整，主要股指普遍回調(diào)，上證指數(shù)調(diào)整至3850點(diǎn)之下，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。轉(zhuǎn)債資產(chǎn)展現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的抗跌性，中證轉(zhuǎn)債下跌1.78%，可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)下跌1.94%，可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)下跌6.97%，調(diào)整幅度明顯小于正股，價(jià)格中樞雖回落，但仍在130元以上，轉(zhuǎn)債估值被動(dòng)拉升，尤其是股性轉(zhuǎn)債標(biāo)的在市場(chǎng)中有一定稀缺性，估值明顯提升。
轉(zhuǎn)債內(nèi)部出現(xiàn)明顯的“高切低”現(xiàn)象。轉(zhuǎn)債中的低價(jià)、大盤(pán)、高等級(jí)等防御板塊表現(xiàn)更好，而高溢價(jià)、高價(jià)格品種表現(xiàn)相對(duì)較弱。整體轉(zhuǎn)債資金小幅流出的情況下，資金內(nèi)部向低位、低估值標(biāo)的切換。板塊方面，行情集中爆發(fā)于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，尤其是上游金屬類(lèi)標(biāo)的，在商品價(jià)格上漲與政策預(yù)期改善的雙重驅(qū)動(dòng)下，相關(guān)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)活躍。相比之下，科技板塊波動(dòng)加劇。而部分新發(fā)行轉(zhuǎn)債因市場(chǎng)情緒推升，溢價(jià)率快速走高，短期估值壓力上升。
短期視角下，股市明顯調(diào)整帶來(lái)的情緒退坡可能會(huì)帶來(lái)階段性壓力。上證指數(shù)在破位調(diào)整后，尚未形成明確的技術(shù)性底部，未來(lái)一周的交易走勢(shì)將成為關(guān)鍵觀察窗口。若股市持續(xù)走弱，轉(zhuǎn)債雖具備一定抗跌能力，但難以完全擺脫正股拖累，預(yù)計(jì)仍然跟隨調(diào)整。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值與價(jià)格普遍處于“雙高”狀態(tài)，擇券空間相對(duì)有限，疊加機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中、抱團(tuán)現(xiàn)象嚴(yán)重，短期內(nèi)市場(chǎng)或受到階段性壓力。
短期調(diào)整不改中長(zhǎng)期權(quán)益市場(chǎng)牛市趨勢(shì)，待調(diào)整充分仍可擇機(jī)布局。建議保持轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，均衡配置風(fēng)格，波段思維應(yīng)對(duì)個(gè)券。首先，轉(zhuǎn)債在調(diào)整中展現(xiàn)韌性的根本原因是中長(zhǎng)期股市樂(lè)觀預(yù)期和轉(zhuǎn)債供需矛盾的底層邏輯沒(méi)有發(fā)生變化。權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整壓力下，市場(chǎng)大概率落入存量博弈階段。當(dāng)前建議保持轉(zhuǎn)債中性偏高的倉(cāng)位，建議在風(fēng)格上均衡配置，科技成長(zhǎng)和低價(jià)防御并重。轉(zhuǎn)債個(gè)券彈性大不如前，建議降低收益預(yù)期，以波段思維應(yīng)對(duì)個(gè)券。
其中，平衡型轉(zhuǎn)債不少面臨強(qiáng)贖預(yù)期，高溢價(jià)意味著轉(zhuǎn)債已一定程度上透支正股上漲空間；選擇正股邏輯強(qiáng)勁，股價(jià)的高波動(dòng)能迅速消化轉(zhuǎn)債高溢價(jià)的平衡性轉(zhuǎn)債。而偏股不贖回品種中績(jī)優(yōu)核心票仍然維持高價(jià)高溢價(jià)運(yùn)行，市場(chǎng)波動(dòng)期容易遭遇估值平價(jià)雙殺，優(yōu)先關(guān)注低溢價(jià)標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)
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