>> 浙商證券-債市專題研究：風(fēng)偏回落，啞鈴優(yōu)先-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 907KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳婷婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
中期維度，權(quán)益市場慢牛預(yù)期依然穩(wěn)固，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落下，啞鈴策略有望獲取超額收益。估值因子和波動(dòng)率因子有望邊際走強(qiáng)，短期或需注意轉(zhuǎn)債市場風(fēng)格錯(cuò)配下超額回撤的風(fēng)險(xiǎn)，建議維持中性倉位享受權(quán)益牛市外溢所帶來的超額收益，兼顧成長與防御。
轉(zhuǎn)債市場風(fēng)格切換明顯，科技成長風(fēng)格出現(xiàn)明顯退潮。
近期轉(zhuǎn)債市場主線尚未明確，板塊輪動(dòng)明顯提速，以AI算力、半導(dǎo)體為代表的科技板塊持續(xù)性明顯衰退；海外缺電邏輯下電力設(shè)備、光伏等行業(yè)表現(xiàn)突出；受益于避險(xiǎn)情緒和海外科技板塊估值泡沫影響，紅利風(fēng)格階段性走強(qiáng)。此外，年關(guān)將至部分投資者或傾向于鎖定利潤，市場行情或仍以輪動(dòng)為主，轉(zhuǎn)債交易難度有所加大。
震蕩行情下債性轉(zhuǎn)債估值堅(jiān)挺，短期市場整體傾向防御。
截至2025/11/14，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)接近134元，創(chuàng)近期新高。總體而言，雖然轉(zhuǎn)債市場整體維持震蕩向上趨勢，但風(fēng)格開始從進(jìn)攻向防御轉(zhuǎn)變，偏債型轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于偏股型轉(zhuǎn)債，債性轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率近期維持向上趨勢。估值維度，轉(zhuǎn)債估值高位震蕩，債性轉(zhuǎn)債溢價(jià)率達(dá)84.51%，平衡性轉(zhuǎn)債溢價(jià)率約22.66%，持續(xù)高位震蕩；偏股性轉(zhuǎn)債溢價(jià)率為10.18%，較近期高點(diǎn)回落約1.13個(gè)百分點(diǎn)。
震蕩行情下關(guān)注動(dòng)量因子尾部風(fēng)險(xiǎn)，避免趨勢反轉(zhuǎn)所帶來的超額收益回撤風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來可轉(zhuǎn)債動(dòng)量因子表現(xiàn)突出，超額收益顯著，核心在于其有效捕捉了2025Q2以來轉(zhuǎn)債市場中明顯的“趨勢效應(yīng)”。但隨著以ETF為代表的被動(dòng)資金持續(xù)小幅流出，高頻博弈下轉(zhuǎn)債市場存在風(fēng)格切換的可能性，且轉(zhuǎn)債市場與中小盤指數(shù)關(guān)聯(lián)度較高，流動(dòng)性溢價(jià)所帶來的動(dòng)量效應(yīng)或是今年轉(zhuǎn)債市場較為明顯的超額收益來源，短期或需注意轉(zhuǎn)債市場風(fēng)格錯(cuò)配下超額回撤的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著權(quán)益市場步入業(yè)績驗(yàn)證階段，估值因子和波動(dòng)率因子有望邊際走強(qiáng)，一方面享受低估轉(zhuǎn)債價(jià)值回歸所帶來的超額收益；另一方面通過波動(dòng)下的高拋低吸以博取震蕩行情下的超額收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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