>> 浙商證券-債市專題研究：日本股債回顧與啟示-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
日債收益率向下突破2%后長(zhǎng)期維持低位震蕩狀態(tài)，弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)制約收益率上行，但絕對(duì)水平進(jìn)一步走低仍面臨較大阻礙，日股則在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好、企業(yè)微觀盈利改善、日本央行托底等因素共同作用下走出長(zhǎng)牛行情。
日債：向下破2%后長(zhǎng)期震蕩
?。?）1998至1999年日債收益率沖低回升。為緩解財(cái)政赤字問題，日本政府于1996年6月將消費(fèi)稅率由3%上調(diào)至5%，并配套取消特別減稅項(xiàng)目，1997年財(cái)政預(yù)算支出也有所收緊。1997年7月亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，對(duì)出口導(dǎo)向型日本經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，日本于1997年下半年開始出現(xiàn)新一輪企業(yè)破產(chǎn)潮，日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與未來預(yù)期均出現(xiàn)大幅惡化跡象。日本央行配合財(cái)政進(jìn)行經(jīng)濟(jì)托底，于1998年9月宣布進(jìn)一步放寬貨幣政策。多因素驅(qū)動(dòng)下，10年日債收益率于1997年10月正式向下突破2%，短暫震蕩后伴隨亞洲金融危機(jī)的發(fā)酵而出現(xiàn)快速下行，最低于1998年10月觸及0.77%。國債供需階段性失衡成為導(dǎo)致日債收益率快速回升的主要原因。日本政府財(cái)政政策于1998年再度由緊轉(zhuǎn)松，大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張伴隨國債發(fā)行規(guī)模同步走高，但作為日債市場(chǎng)主要買家的大藏省資金運(yùn)營部因改革事宜宣布將于1999年1月暫停購債，加劇國債市場(chǎng)供需錯(cuò)配壓力。兩者共同影響下，10年日債收益率于1998年11月起出現(xiàn)快速回升，最高觸及2.43%。
?。?）2002至2003年日債收益率V型反轉(zhuǎn)。2001年小泉內(nèi)閣上臺(tái)后被迫推出結(jié)構(gòu)性改革方案，開啟了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的財(cái)政整頓之路?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破裂對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)發(fā)酵，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低景氣的通縮狀態(tài)。日本央行則在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)，1999年2月推出零利率政策，2001年2至9月期間連續(xù)3次下調(diào)貼現(xiàn)率，同時(shí)于2001年3月正式啟動(dòng)量化寬松。10年日債收益率于2002年2月開啟新一輪穩(wěn)步下行期，于2003年6月最低觸及0.43%。2002年后全球經(jīng)濟(jì)逐步走出互聯(lián)網(wǎng)泡沫沖擊，一致復(fù)蘇的宏觀環(huán)境為日本經(jīng)濟(jì)提供注入一定活力，支撐債市走強(qiáng)的基本面因素出現(xiàn)動(dòng)搖。日本商業(yè)銀行多采用VAR模型對(duì)債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，2003年6月日債收益率快速上行迫使銀行加快拋售日債，由此形成越賣越跌、越跌越賣的負(fù)向反饋，最終造成10年日債收益率于2003年6至9月期間最多上行近120BP。
日股：2013年后走出長(zhǎng)牛趨勢(shì)
2013年后，日股開啟新一輪長(zhǎng)牛行情，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)構(gòu)成開啟日股上漲行情的重要催化。2013年1月安倍內(nèi)閣推出總規(guī)模20.2萬億日元的《振興日本經(jīng)濟(jì)的緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策》，旨在通過加大財(cái)政支出力度的方式推升通脹，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出通縮陷阱。日本央行于2013年4月推出量化與質(zhì)化寬松政策（QQE），加大國債購買和基礎(chǔ)貨幣投放力度，為財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┝己秘泿怒h(huán)境。日本政府于2013年推出《日本復(fù)興戰(zhàn)略》，制定日本產(chǎn)業(yè)復(fù)興計(jì)劃、培育戰(zhàn)略市場(chǎng)計(jì)劃和國際化戰(zhàn)略三大方針，大力發(fā)展日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。整體來看，日本股市長(zhǎng)牛行情的開端得益于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際向好、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展、日本央行維穩(wěn)托底等多因素共振，形成企業(yè)微觀盈利向好與估值改善的戴維斯雙擊，驅(qū)動(dòng)日股走出長(zhǎng)牛行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測(cè)性。
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