>> 中信建投-美股下個(gè)考驗(yàn)：鮑威爾重演2018.12？美股大勢(shì)(5)-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
錢偉 |
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核心觀點(diǎn)：本周美股調(diào)整加劇，基本面缺乏實(shí)質(zhì)利空，降息預(yù)期收斂成主要壓制。當(dāng)下環(huán)境與2018年底類似：美股在10-11月開始調(diào)整，但鮑威爾在12月議息會(huì)議上鷹派加息，美股大跌。前車之鑒，預(yù)計(jì)鮑威爾將鴿派維穩(wěn)，美股風(fēng)險(xiǎn)可控。但考慮到高估值，聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)提供超額寬松，美股在當(dāng)前位置上企穩(wěn)橫盤，或是最理想結(jié)果。12月降息機(jī)會(huì)依然存在，并配合中性指引。
本周美股調(diào)整加劇，但基本面未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，降息預(yù)期收斂成為主要矛盾。
當(dāng)下環(huán)境與2018年底類似：美股在10-11月開始調(diào)整，擔(dān)憂加息和衰退，但鮑威爾在12月議息會(huì)議上鷹派加息，美股大跌。
12月議息會(huì)議，鮑威爾是否重演2018，或決定短期美股節(jié)奏。
?。ㄒ唬?018年12月鮑威爾“加息失誤”復(fù)盤
10月：美股高位調(diào)整，全月回撤超7%。鮑威爾在月初演講中表示“距離中性利率還很遠(yuǎn)”，引發(fā)“關(guān)稅+加息+縮表”的衰退擔(dān)憂。
12月：議息會(huì)議前，美債曲線局部倒掛、PMI腰斬等催化美股繼續(xù)下跌；議息會(huì)議后，鮑威爾強(qiáng)硬立場(chǎng)雪上加霜，不僅加息、還保留進(jìn)一步加息的指引，美股陷入恐慌，4個(gè)交易日跌幅均在1.5-2.5%，全月最大跌15%，年度跌超20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。
次年1月：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，證明聯(lián)儲(chǔ)加息存在過度嫌疑，疊加美股崩盤，鮑威爾迅速轉(zhuǎn)向，美股開始反彈。
?。ǘ?duì)比：2018年底v s 2025年底
①基本面：2018處在周期筑頂?shù)娇焖倩芈涞墓拯c(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂衰退，但事前判斷不易；2025則是就業(yè)走弱，處于周期尋底階段，市場(chǎng)擔(dān)憂關(guān)稅、政府關(guān)門等阻礙降息，但對(duì)2026經(jīng)濟(jì)不悲觀。
?、诼?lián)儲(chǔ)：2018鮑威爾更鷹派，政策正?；Z轟烈烈；但近年來，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)更呵護(hù)，對(duì)美股下跌的容忍度或變低。今年，8月框架修改、9月降息、本周五官員鴿派發(fā)言，均是例證。
?、勖拦桑?018下行態(tài)勢(shì)更明顯，12月FOMC前美股跌幅13%，目前僅5%仍不算大，若現(xiàn)階段企穩(wěn)，聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步干預(yù)的必要性下降。此外，目前美股對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性遠(yuǎn)高于2018（AI、消費(fèi)等）。
?。ㄈ┟拦啥唐谧邉?shì)展望
事后來看，2018年12月的鷹派加息，不僅沒有為鮑威爾贏得聲譽(yù)，反而加大了美股和經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，被證明是失敗的。
基本面擾動(dòng)+估值高+情緒弱+下跌初期，若鮑威爾下個(gè)月放鷹，美股跌幅或進(jìn)一步滑向10-20%，重演2018年底的歷史。
前車之鑒，預(yù)計(jì)鮑威爾將鴿派維穩(wěn)，F(xiàn)ed P ut依然成立，美股風(fēng)險(xiǎn)可控。但考慮到高估值，聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)提供超額寬松，美股在當(dāng)前位置上企穩(wěn)橫盤，或是最理想結(jié)果。
因此，12月議息會(huì)議，降息機(jī)會(huì)依然存在，并配合中性前瞻指引。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹上行超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤伞W洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運(yùn)輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭(zhēng)奪惡化。
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