>> 東方證券-百度集團-SW(09888.HK)25Q3點評：傳統(tǒng)廣告下滑，AI新業(yè)務高歌猛進-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
大小： |
374KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：廣告降速致短期業(yè)績承壓。25Q3百度核心收入247億（yoy-7%），主要因在線營銷收入yoy-18%為153億，非在線營銷收入yoy+21%至93億。收入結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑（25Q3為47.3%，yoy-11.5pp），銷售費用同增14%，以及對部分不滿足當前計算效率的資產(chǎn)計提162億減值，致25Q3百度核心營業(yè)虧損達150億、經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤38億。我們認為公司當前處于傳統(tǒng)搜索引擎廣告降速、AI新業(yè)務蓄能發(fā)展的新舊業(yè)務動能切換期，預計短期傳統(tǒng)廣告收入仍將承壓，然而資產(chǎn)減值后輕裝上陣，利潤端有望環(huán)比改善，持續(xù)關(guān)注公司AI相關(guān)業(yè)務進展。
首次披露高潛AI業(yè)務收入，Q3 AI收入突破100億。（1）AICloud：25Q3智能云基礎(chǔ)設(shè)施收入達42億，yoy+33%，其中AI高性能計算設(shè)施收入的訂閱收入同增128%。（2）AI應用：包括百度文庫、百度網(wǎng)盤及數(shù)字員工等具備高粘性、以訂閱制為商業(yè)模式的AI原生及賦能產(chǎn)品，25Q3 AI應用收入26億元，yoy+6%。（3）AI原生營銷服務：包括智能體及數(shù)字人，25Q3 AI原生營銷服務收入達28億元，yoy+262%。我們認為AI業(yè)務收入將成為公司增長核心，如AI原生營銷服務已占百度核心廣告收入的18%，未來隨著AI搜索逐步商業(yè)化，有望進一步貢獻AI增長動能。
蘿卜快跑持續(xù)全球擴張，繼續(xù)以擴運營單量為目標。25Q3蘿卜快跑的全無人自動駕駛營運訂單已達310萬單，yoy+212%，增速較Q2進一步提升。截至10月，蘿卜快跑已覆蓋全球22個城市，且10月周單量超25萬單。公司計劃明年以自營或三方合作模式繼續(xù)快速擴張，通過運營單量拓展積累安全數(shù)據(jù)、迭代技術(shù)，形成技術(shù)-數(shù)據(jù)-規(guī)模的良性循環(huán)。
盈利預測與投資建議
考慮到公司傳統(tǒng)在線營銷業(yè)務下滑，AI新業(yè)務仍處于培育期，我們預測公司25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為193/195/220億元（原預測25-26年為273/289億元）。采用PE估值法，參考可比公司給予公司26年16xPE估值，對應合理價值為3,117億CNY，折合3,425億HKD（港幣兌人民幣匯率0.910），目標價124.52港元/股，維持“買入”評級。
風險提示
AI商業(yè)化落地不及預期，廣告行業(yè)復蘇不及預期，研發(fā)成本過高產(chǎn)出有限
|
|
