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3Q25百度集團(tuán)總收入312億元，同比-7.1%，好于VA一致預(yù)期（口徑下同）的-8.6%，主因AI云收入增長(zhǎng)延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，且百度核心廣告收入同比跌幅略好于預(yù)期。非GAAP凈利潤(rùn)38億元，非GAAP凈利率12.1%（預(yù)期：8.6%），同比-5.4pp。此次財(cái)報(bào)中，公司新增披露三大AI業(yè)務(wù)線(xiàn)，合計(jì)收入體量約人民幣100億元（約為百度核心總收入的40%），且同比實(shí)現(xiàn)超50%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，展現(xiàn)出AI對(duì)百度相關(guān)業(yè)務(wù)的賦能效果。展望后續(xù)，伴隨AI對(duì)其廣告系統(tǒng)的改造進(jìn)入后半程以及同比基數(shù)的走低，我們預(yù)計(jì)百度核心的收入與非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望在4Q25實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。中長(zhǎng)期看，AI業(yè)務(wù)線(xiàn)的持續(xù)增長(zhǎng)與股東回報(bào)力度的強(qiáng)化仍為百度價(jià)值重估的核心支撐，建議持續(xù)關(guān)注。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　百度核心：AI云業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI高性能基礎(chǔ)設(shè)施訂閱收入快速增長(zhǎng)
　　 3Q25百度核心收入同比-7.0%至247億元（預(yù)期yoy-8.7%），好于預(yù)期主因AI云收入增長(zhǎng)較快。分部來(lái)看，廣告收入同比-18%至153億元，主因AI搜索改造的影響，截至10月底已有70%移動(dòng)搜索結(jié)果頁(yè)面包含了AI生成內(nèi)容，管理層在3Q25業(yè)績(jī)會(huì)上表示這一比例已達(dá)到較為理想和可持續(xù)的水平，并正在持續(xù)提升內(nèi)容質(zhì)量；非廣告收入同增21%至93億元，其中AI云收入同增21%至62億元（1Q25/2Q25：+42/27% yoy），管理層表示來(lái)自AI高性能基礎(chǔ)設(shè)施的訂閱收入同比增長(zhǎng)128%，成為AI云業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力。3Q25百度核心非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)22億元，對(duì)應(yīng)非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率9.0%（預(yù)期：8.6%），-16.1pp yoy，利潤(rùn)率下降主因相對(duì)較高利潤(rùn)率的廣告業(yè)務(wù)占比下降。
　　新口徑披露：三大AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)
　　此次新增AI業(yè)務(wù)披露口徑分別為：1）智慧云基礎(chǔ)設(shè)施：對(duì)應(yīng)智慧云中服務(wù)企業(yè)及公共部門(mén)的AI基礎(chǔ)設(shè)施及平臺(tái)服務(wù)。3Q25營(yíng)收達(dá)42億元，同比+33%，其中AI高性能計(jì)算設(shè)施收入的訂閱收入同比+128%；2）AI應(yīng)用：對(duì)應(yīng)針對(duì)個(gè)人及企業(yè)特定用例的AI原生或AI賦能產(chǎn)品，包括百度文庫(kù)、百度網(wǎng)盤(pán)及數(shù)字員工等旗艦軟件產(chǎn)品，大部分采用訂閱模式。3Q25收入達(dá)26億元，同比增長(zhǎng)6%；3）AI原生營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，對(duì)應(yīng)AI原生在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品及服務(wù)，包括智能體及數(shù)字人。3Q25收入達(dá)28億元，同比增長(zhǎng)262%。管理層預(yù)計(jì)三大AI賦能業(yè)務(wù)將在未來(lái)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為新的財(cái)報(bào)業(yè)務(wù)口徑視角或?yàn)橥顿Y人提供更為清晰的AI視角以觀(guān)察百度相關(guān)業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值。
　　自動(dòng)駕駛：持續(xù)推動(dòng)全球布局，境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)100%全無(wú)人化運(yùn)營(yíng)
　　截至10月，蘿卜快跑全球業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋22個(gè)城市，境內(nèi)覆蓋城市均已實(shí)現(xiàn)全無(wú)人化運(yùn)營(yíng)。3Q25蘿卜快跑訂單量達(dá)310萬(wàn)，同比增長(zhǎng)212%（2Q25/1Q25：+148/75%yoy），提速明顯。截至10月，蘿卜快跑周均訂單量超過(guò)25萬(wàn)；截至11月，蘿卜快跑累計(jì)訂單量已超1700萬(wàn)次。管理層表示，基于輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，公司得以通過(guò)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系快速拓展自動(dòng)駕駛服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)更高效更友好的規(guī)模化擴(kuò)張，與Car Inc合作后已在海南省實(shí)現(xiàn)全無(wú)人駕駛租賃汽車(chē)的跨城出行。展望未來(lái)，管理層表示將在確保安全的前提下持續(xù)快速擴(kuò)張，加速推廣自動(dòng)駕駛出行服務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整公司2025/2026/2027年非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)+19.7/+1.6/-1.4%至194/215/241億元，25年上修主因3Q業(yè)績(jī)好于預(yù)期及4Q收入增長(zhǎng)或好于我們此前預(yù)期。我們將估值窗口切換至2026年，基于SOTP估值美股目標(biāo)價(jià)243.2美元（前值：243.6美元），港股235.4港元（前值：236.4港元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI大模型應(yīng)用進(jìn)程不及預(yù)期；廣告業(yè)務(wù)修復(fù)弱于預(yù)期