>> 光大證券-百度集團(tuán)-SW(9888.HK)2025年三季報業(yè)績點(diǎn)評：AI驅(qū)動百度價值重估，AI云&AI原生廣告商業(yè)化加速落地-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大?。?/td>
| 444KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,賓特麗亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績點(diǎn)評：百度集團(tuán)25Q3核心業(yè)務(wù)營業(yè)收入246.6億元，同比下滑7.0%，超彭博一致預(yù)期（下文簡稱一致預(yù)期）1.5%。營業(yè)利潤12.2億元，低于一致預(yù)期9.7%；營業(yè)利潤率4.9%，同比下滑16.5pcts，主要系公司加大AI投入，傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)收入占比下降。25Q3資本開支33.8億元，同比增長106.4%。
AI季度收入突破100億元，主要由AI云、AI應(yīng)用、AI原生廣告驅(qū)動。25Q3公司首次披露AI收入100億元，同比增速超50%。1）AI云：25Q3營收62億元，同比增長21%，其中AI云IaaS+PaaS收入42億元，同比增長33%，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)訂閱收入同比增長128%。2）AI應(yīng)用：25Q3營收26億元，包括百度文庫、百度網(wǎng)盤、零代碼開發(fā)平臺秒噠、企業(yè)AI數(shù)字員工、多模態(tài)視覺管理平臺一見、AI交互操作系統(tǒng)小度等產(chǎn)品。3）AI原生廣告：Agent和數(shù)字人有效提升了廣告的交互性和ROI，25Q3營收28億元，同比增長262%，AI原生廣告占公司核心廣告收入的18%，相比24Q3的4%占比提升明顯。
蘿卜快跑訂單數(shù)加速增長，持續(xù)進(jìn)行全球擴(kuò)張。25Q3蘿卜快跑提供了310萬次無人駕駛服務(wù)，同比增長212%，相比25Q2的148%再次加速。截至2025年10月，蘿卜快跑已拓展至全球22個城市，在亞洲和中東地區(qū)與Uber達(dá)成合作，在德國和英國地區(qū)與Lyft達(dá)成合作，持續(xù)擴(kuò)張全球業(yè)務(wù)版圖。
非AI傳統(tǒng)廣告收入繼續(xù)承壓，體現(xiàn)出AI時代流量遷移和競爭壓力提升。排除AI原生廣告收入后，25Q3傳統(tǒng)廣告收入125.8億元，同比下滑26.8%。由于AI搜索/AI概覽不導(dǎo)向網(wǎng)頁點(diǎn)擊，傳統(tǒng)搜索廣告變現(xiàn)能力降低。但另一方面，Agent、數(shù)字人等AI原生廣告形態(tài)能將原先沒有廣告意圖的網(wǎng)頁更有效地商業(yè)化，因此AI原生廣告對傳統(tǒng)搜索并非單純的替代，而是第二增長曲線。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們持續(xù)看好百度AI生態(tài)價值，AI原生廣告提升傳統(tǒng)搜索廣告變現(xiàn)能力，商業(yè)化蓄勢待發(fā)，自研大模型+計算平臺+自研芯片形成軟硬協(xié)同，共同構(gòu)建AI生態(tài)壁壘，凈現(xiàn)金流維持健康水平，以支撐AI長期戰(zhàn)略投入。蘿卜快跑商業(yè)模式得到驗(yàn)證，訂單數(shù)量加速增長，出海拓展順利。
維持公司25-27年營業(yè)收入預(yù)測1308/1399/1483億元，維持公司25-27年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測182/205/230億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 15x/14x/12x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，AI商業(yè)化不及預(yù)期，廣告競爭加劇
|
|
