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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025前三季度營(yíng)業(yè)收入52.0億元，同比+27.1%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+7.3%；扣非凈利潤(rùn)4.6億元，同比+6.5%。單季度看，公司2025Q3營(yíng)業(yè)收入17.3億元，同比+6.7%，環(huán)比-20.4%；歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比-14.9%，環(huán)比-17.0%；扣非凈利潤(rùn)1.6億元，同比-15.5%，環(huán)比-17.6%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，公司三季度營(yíng)收增速有所下降，我們預(yù)計(jì)主要因國(guó)內(nèi)光伏在5月31后的裝機(jī)增速有所下降，對(duì)公司部分業(yè)務(wù)產(chǎn)品影響，另外，我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電、海外和數(shù)據(jù)中心等相關(guān)下游依然保持較快增長(zhǎng)。
　　毛利端，公司2025前三季度毛利率達(dá)21.99%，同比-0.56pct；2025Q3單季度毛利率達(dá)24.01%，同比+1.74pct，環(huán)比+3.50pct。
　　費(fèi)用端，公司2025前三季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)9.10%，同比-0.03pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)3.76%，同比-0.13pct；管理費(fèi)率達(dá)2.43%，同比+0.16pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)3.05%，同比-0.32pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)-0.14%，同比+0.26pct。2025Q3單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)9.90%，同比+1.31pct，環(huán)比+2.39pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)4.31%，同比+0.51pct，環(huán)比+1.33pct；管理費(fèi)率達(dá)2.61%，同比+0.65pct，環(huán)比+0.56pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)3.01%，同比-0.03pct，環(huán)比+0.42pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)-0.03%，同比+0.19pct，環(huán)比+0.08pct。單三季度費(fèi)用率有所提升，其中主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。另外，公司Q3信用減值和資產(chǎn)減值合計(jì)增加約5600萬元，主要因應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提要求所致，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。
　　其他方面，公司2025Q3末存貨達(dá)11.38億元，同比-8.4%，環(huán)比上季度末-6.8%。公司2025Q3末合同負(fù)債達(dá)2.00億元，同比-49.1%，環(huán)比上季度末-26.9%。公司2025Q3末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)47.55%，同比-0.28pct，環(huán)比-0.98pct。公司2025前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)-4.27億元，其中2025Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)3.07億元，同比+10.0%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
　　總體看，公司核心驅(qū)動(dòng)依然在海外、海風(fēng)、數(shù)據(jù)中心，未來有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)可達(dá)約7.58億元，對(duì)應(yīng)PE約17倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海風(fēng)行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期；
　　2、海外出口布局進(jìn)度不及預(yù)期；
　　3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。