>> 國金證券-小鵬汽車-W(09868.HK)25Q3業(yè)績點評：服務(wù)業(yè)務(wù)營收上升明顯，業(yè)績整體符合預(yù)期-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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業(yè)績點評：
11月17日，小鵬汽車公布25Q3財報：
1、營收：25Q3公司交付汽車116007輛，同/環(huán)比+149.3%/+12.4%，Q3營收203.8億元，同/環(huán)比+101.8%/+11.5%。其中汽車業(yè)務(wù)營收180.5億元，同/環(huán)比+105.1%/+6.9%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收23.3億元，同/環(huán)比+77.9%/+67.6%。我們計算Q3單車ASP 15.6萬元，同/環(huán)比-17.7%/-4.9%。25Q1-Q3公司累計交付31.3萬輛，同比+217.8%；營收544.6億元，同比+120%，我們計算單車ASP 15.7萬元，同比-26.7%
2、費用：Q3研發(fā)/SGNA費用分別為24.3/24.9億元，研發(fā)/SGNA費用率分別為11.9%/12.2%，環(huán)比-0.2pct/+0.3pct。
3、利潤：Q3毛利率20.1%，同/環(huán)比+4.8pct/+2.8pct；其中汽車業(yè)務(wù)毛利率13.1%，同/環(huán)比+4.5pct/-1.2pct；其他及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率74.6%，同/環(huán)比+14.5pct/+21pct。Q3歸母凈虧損3.8億元，我們計算公司Q3單車虧損0.3萬元，同環(huán)比持續(xù)縮窄。25Q1-Q3公司毛利率17.9%，同比+3.6pct；歸母凈虧損15.2億元，單車虧損0.5萬元。
經(jīng)營分析與展望：
1、盈利整體符合預(yù)期。本季度公司毛利率環(huán)比持續(xù)上升，來自服務(wù)業(yè)務(wù)的營收上升，但從汽車業(yè)務(wù)角度看，公司Q3毛利率、單車ASP出現(xiàn)下降，但Q3 M03銷量占比并無明顯提升，預(yù)計市場競爭加劇下終端價格下降是本次汽車業(yè)務(wù)承壓的主要原因。
2、展望Q4及26年：公司指引Q4汽車交付量約為12.5-13.2萬輛，同比+36.6%～44.3%；營收約為215億元-230億元，同比+33.5%～42.8%?？紤]到新車X9增程上市時間晚、市場熱度低，公司指引是符合實際運行狀況的。26年看，公司表觀新車周期夠強，具有穿越周期的能力；公司新車均為對標(biāo)市場熱門品類的車型，且擁有增程車周期加持，表觀看新車周期依舊較強。雖然目前有質(zhì)疑公司25年新車市場表現(xiàn)，但目前對26年新車目前看依舊是強勢的，因而我們依舊看好小鵬新車周期和中低端市場新車銷量，建議關(guān)注。
盈利預(yù)測、估值與評級
小鵬汽車作為國內(nèi)智駕頭部車企，基本面改善明顯，前沿技術(shù)布局最為領(lǐng)先；低成本路線+強新車周期下勢能較強；站在當(dāng)前時間點，建議關(guān)注公司新車狀況。根據(jù)公司Q3經(jīng)營狀況和Q4指引，我們調(diào)整公司25/26/27年營收分別至796.7/1422.7/1706.4億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，市場需求不及預(yù)期。
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