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軍工板塊估值仍處于相對(duì)高位
　　過去兩周（11.10-11.21）軍工指數(shù)下跌3.84%。同期滬深300指數(shù)下跌4.81%，超額收益為0.97個(gè)百分點(diǎn)；在31個(gè)行業(yè)中排名16位。行業(yè)估值層面，當(dāng)前軍工PE-TTM為67.34倍，位于2015年初至今的65.65%分位，較兩周前70.35倍（分位數(shù)69.78%）有所下降。
　　地緣政治不確定性加強(qiáng)，軍品訂單有望加速落地
　　11月7日日本首相高市早苗在國會(huì)答問時(shí)表示，如果中國大陸對(duì)中國臺(tái)灣出動(dòng)軍艦并使用武力，可能會(huì)對(duì)日本構(gòu)成“存亡危機(jī)事態(tài)”，自衛(wèi)隊(duì)可以行使集體自衛(wèi)權(quán)力。11月10日，高市在國會(huì)答辯時(shí)堅(jiān)稱，其言論遵循日本政府的一貫見解，無意撤回。中方隨后提出嚴(yán)正交涉。我們認(rèn)為在當(dāng)前復(fù)雜的地緣政治環(huán)境中，國防裝備重要性凸顯，軍品訂單有望加速落地。
　　低成本可回收火箭技術(shù)成熟有望促進(jìn)國內(nèi)商業(yè)航天發(fā)展
　?。?）航空：迪拜航展于11月17日-11月21日舉行，中國商飛公司攜帶C919及C909亮相，中國航發(fā)攜帶"太行"、AES100發(fā)動(dòng)機(jī)等19型動(dòng)力產(chǎn)品參展，航空工業(yè)集團(tuán)攜帶翼龍-X無人機(jī)、殲-10CE戰(zhàn)斗機(jī)等主力產(chǎn)品參展。我們看好中國航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條軍貿(mào)機(jī)會(huì)。（2）燃機(jī)：西門子2025財(cái)年燃機(jī)訂單創(chuàng)歷史新高，從2024財(cái)年的100臺(tái)增至2025財(cái)年的194臺(tái)，主要由于北美AI算力及數(shù)據(jù)中心需求帶動(dòng)電力需求提升，軍工板塊內(nèi)海外燃機(jī)供應(yīng)鏈公司有望持續(xù)受益。（3）商業(yè)航天：海外進(jìn)一步商業(yè)落地，亞馬遜將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目Project Kuiper正式更名為Amazon Leo，并與多家企業(yè)完成商業(yè)化簽約布局；馬斯克披露計(jì)劃每年向軌道部署100吉瓦的太陽能AI衛(wèi)星，為大規(guī)模人工智能提供能源支持。國內(nèi)發(fā)射加速，海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)將13組低軌衛(wèi)星發(fā)射升空，自然資源部發(fā)布《衛(wèi)星導(dǎo)航定位基準(zhǔn)站管理辦法》，促進(jìn)衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展。疊加10月底藍(lán)箭航天可回收低成本朱雀三號(hào)第一階段首飛成功，國產(chǎn)商業(yè)航天有望迎來快速發(fā)展。
　　受益標(biāo)的
　?。?）航空：華秦科技、佳馳科技、航發(fā)動(dòng)力、西部超導(dǎo)；
　?。?）海外燃機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：萬澤股份、應(yīng)流股份、航宇科技、三角防務(wù)；
　?。?）商業(yè)航天：臻鐳科技、盟升電子、國博電子、陜西華達(dá)、海格通信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單下發(fā)節(jié)奏不及預(yù)期；新質(zhì)裝備列裝不達(dá)預(yù)期；軍品價(jià)格談判不及預(yù)期；軍貿(mào)出口業(yè)務(wù)客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。