>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-美國(guó)9月非農(nóng)：遲到的就業(yè)數(shù)據(jù)，搖擺的降息預(yù)期-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈夏宜,楊見(jiàn)一 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
9月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬(wàn)人好于預(yù)期，失業(yè)率則上行至4.4%。美國(guó)政府結(jié)束為期43天的關(guān)門狀態(tài)后，勞工部恢復(fù)運(yùn)行，11月20日發(fā)布9月就業(yè)數(shù)據(jù)。美國(guó)9月非農(nóng)新增11.9萬(wàn)人，高于預(yù)期的5.1萬(wàn)人，前值由2.2萬(wàn)下修至-0.4萬(wàn)人；失業(yè)率小幅上行至4.4%，高于預(yù)期和前值的4.3%。非農(nóng)就業(yè)的回暖和失業(yè)率上行表現(xiàn)分化，主要原因在于9月勞動(dòng)參與率意外上行至62.4%，變相擴(kuò)大失業(yè)率分子端，造成失業(yè)率上行。9月就業(yè)報(bào)告顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)放緩趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，仍有一定韌性。
9月商品生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)就業(yè)均回暖，就業(yè)良性放緩。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，9月就業(yè)回暖具有相當(dāng)?shù)膹V泛性。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)8.7萬(wàn)，前值5.0萬(wàn)，其中批發(fā)、零售業(yè)回溫，分別新增0.94萬(wàn)與1.39萬(wàn)，明顯好于前值的-0.78萬(wàn)與0.32萬(wàn)。就業(yè)支柱的教育醫(yī)療業(yè)（+5.9萬(wàn)）和休閑酒店業(yè)（+4.7萬(wàn)）較前值亦有回升。商品生產(chǎn)部門整體由負(fù)轉(zhuǎn)正，新增1.0萬(wàn)人，高于前值的–3.2萬(wàn)人，其中建筑業(yè)貢獻(xiàn)突出，新增1.9萬(wàn)人（前值–1.4萬(wàn)人）。整體而言，服務(wù)與商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)回升共同使得9月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期。同時(shí)，9月企業(yè)調(diào)查問(wèn)卷回復(fù)率意外升高至80.2%（一般在40-50%），非農(nóng)數(shù)據(jù)質(zhì)量?jī)?yōu)于一般的初次就業(yè)報(bào)告，9月數(shù)據(jù)為美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)良性放緩提供了較為有力的支撐。
9月勞動(dòng)參與率小幅回升，就業(yè)意愿改善，但就業(yè)市場(chǎng)弱化的趨勢(shì)不變。9月勞動(dòng)參與率62.4%，高于前值的62.3%。按年齡劃分，青年群體就業(yè)意愿回升，帶動(dòng)勞動(dòng)供給上行。從就業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月勞動(dòng)人口增加47萬(wàn)人，而就業(yè)人口僅增加25.1萬(wàn)人，更多人口涌入勞動(dòng)力市場(chǎng)，而暫未匹配到合適崗位是推動(dòng)U3失業(yè)率升至4.4%的主要原因。需求端，Indeed領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國(guó)企業(yè)招聘意愿持續(xù)回落，如勞動(dòng)參與率進(jìn)一步上行，則當(dāng)前的就業(yè)市場(chǎng)將較難吸納更多求職者。此外，從其他就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，外國(guó)勞動(dòng)力持續(xù)下降、實(shí)際時(shí)薪回落、挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)回升、持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)上升等數(shù)據(jù)表現(xiàn)，均指向美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)弱化的大趨勢(shì)不變；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍處在“繁榮的尾聲”當(dāng)中。
10月數(shù)據(jù)永久缺位、11月數(shù)據(jù)延遲發(fā)布放大市場(chǎng)擔(dān)憂。勞工部宣布10月就業(yè)數(shù)據(jù)及CPI通脹數(shù)據(jù)永久不發(fā)布，而11月就業(yè)數(shù)據(jù)延后至12月16日發(fā)布、CPI數(shù)據(jù)12月18日發(fā)布，均將錯(cuò)過(guò)12月10日的議息會(huì)議；9月就業(yè)報(bào)告或成為12月降息前的最后一份關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)公布后，12月降息預(yù)期降至35%，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)12月因數(shù)據(jù)缺位、就業(yè)穩(wěn)健、通脹上行等原因而暫停降息。但是，由于11月21日紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Williams對(duì)外稱，認(rèn)為近期有降息空間，12月降息預(yù)期重新回到70%以上。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)預(yù)期搖擺、對(duì)各方因素敏感度提升。我們提示，即便美聯(lián)儲(chǔ)12月不降息，也不代表降息周期宣告結(jié)束，四季度受政府關(guān)門影響的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及進(jìn)一步抬升的就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將加強(qiáng)再次降息的必要性。此外，2026年鮑威爾主席換屆也形成聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注11月27日公布的美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書，延后發(fā)布的11月就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)，以及暫未公布時(shí)間但大概率延后發(fā)布的10月PCE通脹數(shù)據(jù)和三季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)（原定11月26日和29日發(fā)布）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，美國(guó)貨幣財(cái)政政策超預(yù)期。
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