>> 德邦證券-產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周報(bào)：市場(chǎng)震蕩下行，關(guān)注動(dòng)力電池、小核酸、電商?hào)|南亞出海等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-251125
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本周（11/17-11/21）市場(chǎng)震蕩下行，主要指數(shù)大幅下挫。全周上證指數(shù)下跌3.90%，深成指下跌5.13%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.15%，滬深300下跌3.77%。本周市場(chǎng)日均成交額1.87萬億，較上周交易量明顯下滑（上周2.04萬億）。
大消費(fèi)觀點(diǎn)：當(dāng)前東南亞跨境電商整體呈現(xiàn)三足鼎立格局，小平臺(tái)生存空間正被壓縮。近年內(nèi)容電商快速崛起，成為東南亞電商未來核心增長，25年雙十一TK在東南亞市場(chǎng)總GMV增長230%，短視頻帶動(dòng)GMV實(shí)現(xiàn)175%增長。相比中美用戶，東南亞消費(fèi)者從PC時(shí)代直接進(jìn)入APP時(shí)代，沒有貨架電商的依賴慣性，同時(shí)自身線下零售基礎(chǔ)較弱，天然更容易接受內(nèi)容電商（直播、短視頻）電商形式。2024年，東南亞直播電商GMV占比14%，高于美國市場(chǎng)水平（TK直播占比低于10%），遠(yuǎn)低于國內(nèi)直播電商滲透率30%+，遠(yuǎn)未觸及發(fā)展天花板。
高端制造觀點(diǎn)：2024年全球動(dòng)力電池需求保持高景氣，電動(dòng)汽車仍為主要驅(qū)動(dòng)，中國與美國需求持續(xù)增長，結(jié)構(gòu)分化加速。中國動(dòng)力電池產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張，龍頭企業(yè)集中度提升，LFP與儲(chǔ)能電池保持高增長，行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在監(jiān)管趨嚴(yán)與行業(yè)自律強(qiáng)化背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張趨于理性，競(jìng)爭邏輯由規(guī)模競(jìng)速轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升和技術(shù)升級(jí)。整體來看，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)正從高速增長階段邁向高質(zhì)量發(fā)展周期，龍頭企業(yè)有望獲得優(yōu)勢(shì)。
硬科技觀點(diǎn)：存儲(chǔ)價(jià)格繼續(xù)上漲，TrendForce上調(diào)25Q4一般型Dram的漲價(jià)幅度，漲幅從先前的8-13%，上修至18-23%。我們認(rèn)為本輪存儲(chǔ)芯片的需求更多源自大型科技公司在AI時(shí)代的算力基建，持續(xù)性可能更強(qiáng)。同時(shí)，在存儲(chǔ)大幅漲價(jià)的情況下，消費(fèi)電子環(huán)節(jié)可能承壓，TrendForce預(yù)計(jì)明年手機(jī)整機(jī)成本將在今年基礎(chǔ)上再提升約5-7%；筆記本存儲(chǔ)器占整機(jī)成本的比重將進(jìn)一步擴(kuò)大至20%以上。而存儲(chǔ)原廠的擴(kuò)產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，三星和海力士均加速建設(shè)1c Dram產(chǎn)能，這可能造成消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)供需進(jìn)一步緊張。另外，我們認(rèn)為存儲(chǔ)漲價(jià)為國內(nèi)存儲(chǔ)廠擴(kuò)產(chǎn)提供了良好環(huán)境，原廠及相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)備廠商均有望受益。
大健康觀點(diǎn)：小核酸研發(fā)火熱，未來空間大。小核酸的管線陸續(xù)上市，臨床豐富。根據(jù)凱萊英臨床的數(shù)據(jù)，截至2025年，全球已有超20款小核酸藥物獲批，近170個(gè)項(xiàng)目處于臨床階段，覆蓋腫瘤、肝病、代謝疾病等領(lǐng)域；并逐漸向慢病研發(fā)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，RNAi療法全球市場(chǎng)規(guī)模在2024年預(yù)計(jì)為34.59億美元，到2030年預(yù)計(jì)為251.95億美元，CAGR為39.2%，保持高增速。隨著我國企業(yè)的管線逐漸進(jìn)入商業(yè)化，預(yù)計(jì)我國小核酸藥物市場(chǎng)也將保持高增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期等
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