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核心觀點(diǎn)
　　消費(fèi)電子基本盤穩(wěn)固，短期行業(yè)擾動不改公司向上趨勢。近期部分投資者擔(dān)心存儲漲價將傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者，進(jìn)而引發(fā)市場對終端銷量以及存儲外其他供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)盈利能力的擔(dān)憂。我們認(rèn)為公司主要客戶均為國內(nèi)外頭部品牌，其與上游核心供應(yīng)商通常都會簽署長期協(xié)議,鎖定價格與庫存，且從商業(yè)模式來看，ODM行業(yè)存儲均采用客供料形式，存儲、OLED屏或主控等相關(guān)客供料環(huán)節(jié)漲價不會擠占公司盈利能力。從出貨量維度，一方面整個行業(yè)ODM滲透率不斷提升，另一方面頭部ODM廠商的市場份額將繼續(xù)提升，因此我們認(rèn)為公司手機(jī)ODM出貨量仍有望維持增長。同時公司智能穿戴、AIOT等業(yè)務(wù)高速增長，25年前三季度公司AIOT收入55億元，同比增長73%，各類海外客戶合作的智能家居產(chǎn)品、XR、游戲機(jī)產(chǎn)品等持續(xù)放量，公司消費(fèi)電子基本盤穩(wěn)固。
　　 PCODM國內(nèi)領(lǐng)先，突破海外客戶份額持續(xù)提升。公司在24年筆電出貨量突破1500萬臺的基礎(chǔ)上持續(xù)突破，25年前三季度公司筆電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超30%的收入增長，預(yù)計(jì)25年全年收入超300億元，出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到1800萬臺，公司預(yù)計(jì)26年筆電發(fā)貨量繼續(xù)保持高增長，北美大客戶的筆電項(xiàng)目在2025年下半年正式量產(chǎn)，2025年貢獻(xiàn)比較少，2026年會開始規(guī)模貢獻(xiàn)收入增量。隨著華勤在PC的核心競爭力和優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，在客戶端份額有望進(jìn)一步提升，并且有機(jī)會進(jìn)一步開拓新的海外大客戶，預(yù)計(jì)未來公司在全球筆電ODM份額持續(xù)提升，縮小與臺廠差距。
　　數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)持續(xù)高增可期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。25年前三季度公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持翻倍增長，預(yù)計(jì)全年?duì)I收達(dá)到400億以上。部分投資者擔(dān)心公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)面對地緣政治不確定性，但我們認(rèn)為1）公司不僅在AI服務(wù)器方面實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級增長，同時在通用服務(wù)器和交換機(jī)方面也實(shí)現(xiàn)了高速增長。2）公司過去幾年在數(shù)據(jù)中心積累了跨平臺系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計(jì)能力，在國產(chǎn)平臺陸續(xù)驗(yàn)證適配。我們預(yù)計(jì)未來數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)仍然能實(shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將會進(jìn)一步優(yōu)化，同時有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤分別為41/52/63億元（原25-27年預(yù)測分別為39/48/58億元，主要上調(diào)PC、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)收入預(yù)測），根據(jù)可比公司26年21倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為107.73元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易環(huán)境變動風(fēng)險(xiǎn)、其他收益占比過高風(fēng)險(xiǎn)。