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2025年回顧，計(jì)算機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)“先揚(yáng)后抑、震蕩輪動(dòng)”的走勢(shì)，年初至今跑贏滬深300。2025年計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)整體呈現(xiàn)“先揚(yáng)后抑、震蕩輪動(dòng)”的走勢(shì)，截至1l月18日，行業(yè)指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲19.57%，小幅跑羸滬深300指數(shù)。財(cái)務(wù)層面，2025年前三季度行業(yè)呈現(xiàn)“營(yíng)收小幅回暖、利潤(rùn)高增，現(xiàn)金流仍緊”特征，行業(yè)整體前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.13%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.25%，毛利率同比下降1.19%，凈利率同比上升0.50%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增長(zhǎng)8.17%;當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)估值處于歷史十年均值偏高位置，PE (TTM）值為87.97倍，PS (TTM)值為3.62倍。
　　2026年行業(yè)展望:1、模型平權(quán)趨勢(shì)加速，國(guó)產(chǎn)算力滲透率持續(xù)提升。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)大模型密集走開(kāi)源路線，雖然相比國(guó)際閉源模型仍有差距，但憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng)。根據(jù)SuperCLUE中文大模型基準(zhǔn)測(cè)評(píng)9月月報(bào),排名前20的大模型中，國(guó)產(chǎn)開(kāi)源大模型有9個(gè)，接近一半比例。國(guó)內(nèi)模型平均API價(jià)格為3.88元/百萬(wàn)tokens，海外模型平均API價(jià)格為20.46元/百萬(wàn)tokens，海外模型的價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)模型。伴隨模型平權(quán)，推理算力需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)疊加美國(guó)對(duì)高端芯片封鎖，國(guó)產(chǎn)AI芯片需求保持高速增長(zhǎng)，算力供需剪刀差仍在擴(kuò)大。
　　2、Al Agent將在2026年呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性加速落地的趨勢(shì)。AIAgent領(lǐng)域當(dāng)下呈現(xiàn)的“雷聲大雨點(diǎn)小”本質(zhì)是技術(shù)成熟度與商業(yè)化節(jié)奏的階段性錯(cuò)配，2026年加速落地趨勢(shì)不變。從供給端看，MMC調(diào)研顯示，當(dāng)前90%的AIAgent準(zhǔn)確率達(dá)70%以上，但自主性達(dá)標(biāo)率僅66%，核心瓶頸在于大模型的場(chǎng)景泛化能力與復(fù)雜任務(wù)拆解效率;成本端，企業(yè)級(jí)Agent的Token單位消耗成本較通用大模型高數(shù)倍，部分場(chǎng)景ROI不足，制約規(guī)模化落地。需求端，責(zé)任歸屬模糊的治理問(wèn)題與跨部門數(shù)據(jù)孤島的協(xié)同難題，導(dǎo)致大部分企業(yè)選擇“小步試點(diǎn)”策略。但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已現(xiàn):企業(yè)級(jí)Agent正從“L2普及級(jí)”向“L3融合級(jí)”過(guò)渡，金融風(fēng)控、客服質(zhì)檢等場(chǎng)景的Agent落地率已超40%,垂直領(lǐng)域Agent對(duì)傳統(tǒng)SaaS的替代效應(yīng)初顯，長(zhǎng)期將重構(gòu)行業(yè)價(jià)值鏈。
　　3、模型平權(quán)推動(dòng)AI應(yīng)用從AI-Enabled(AI賦能）走向AI-First (AI原生），AI-First的核心是將AI能力內(nèi)化為產(chǎn)品底層架構(gòu)，而非附加功能，這一理念將決定AI應(yīng)用企業(yè)在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中的生存權(quán)，我們通過(guò)三維驗(yàn)證體系來(lái)篩選AI-First型企業(yè):1）定性層面，識(shí)別AI基因，即企業(yè)是否具備數(shù)據(jù)閉環(huán)能力、AI研發(fā)投入占比超15%、核心團(tuán)隊(duì)有AI技術(shù)背景等;2)定量層面，驗(yàn)證AI業(yè)務(wù)健康度，即AI相關(guān)營(yíng)收增速超50%、毛利率不低于40%、客戶復(fù)購(gòu)率超80%;3)壁壘層面，聚焦不可替代性，包括獨(dú)家場(chǎng)景數(shù)據(jù)、專利技術(shù)儲(chǔ)備、深度行業(yè)Know-How等。
　　投資建議:1、在基本遵循AI-First范式的情況下，優(yōu)選AI應(yīng)用龍頭型標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注五大方向: 1)AI-First下的端側(cè)AI，重點(diǎn)關(guān)注端側(cè)Al上游“鏟子型”算法及產(chǎn)業(yè)鏈深度卡位公司,典型載體如AI眼鏡、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛汽車、AⅠ智能醫(yī)療設(shè)備等;2)AI創(chuàng)意與內(nèi)容生成工具類，如AI視頻/圖像生成、AI設(shè)計(jì)、AI音樂(lè)寫(xiě)作;3）企業(yè)級(jí)AIAgent:從輔助工具升級(jí)為“數(shù)字員工”，如ERP/CRM/OA領(lǐng)域的AIAgent、AI編程助手、AI數(shù)據(jù)分析平臺(tái)等;4）垂直行業(yè)專家型AIAgent,深度融合行業(yè)知識(shí)(Know-how)，提供專業(yè)決策支持;5)AI原生社交與陪伴類應(yīng)用,基于AI角色構(gòu)建全新的社交關(guān)系和情感體驗(yàn)，如AI陪伴、AI游戲NPC等。2、國(guó)產(chǎn)算力供需剪刀差仍在擴(kuò)大，繼續(xù)推薦國(guó)產(chǎn)AI算力龍頭公司。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注:中科創(chuàng)達(dá)、同花順、虹軟科技、地平線機(jī)器人-W、晶泰控股、美圖、粉筆、金山辦公、國(guó)能日新、恒生電子、合合信息、福昕軟件、能科科技、鼎捷數(shù)智、金蝶國(guó)際、焦點(diǎn)科技、萬(wàn)興科技、海光信息、中科曙光、曙光數(shù)創(chuàng)、拓爾思、軟通動(dòng)力、潤(rùn)澤科技、指南針、財(cái)富趨勢(shì)、深信服、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、彩訊股份、上海鋼聯(lián)、華大九天、概倫電子、廣立微等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。