>> 興業(yè)證券-黃酒行業(yè)深度：龍頭引領變革，期待價值重塑-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
大?。?/td>
| 1786KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪潤,沈昊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國粹黃酒，砥礪煥新。黃酒源于中國且唯中國有之，是世界上最古老的酒類之一。黃酒承載千年釀造智慧，至明清時期工藝完備并成為大眾主流酒飲，近代因糧食供給緊張、高度低價白酒崛起等因素沖擊黃酒發(fā)展阻力初顯，至1997年黃酒產(chǎn)量僅122萬噸，在全國飲料酒中占比從1978年的16.2%下降至1997年的4.3%。21世紀以來隨經(jīng)濟快速增長、居民生活水平持續(xù)提高，黃酒市場曾迎來穩(wěn)健增長期，規(guī)上黃酒企業(yè)銷售收入于2016年增長至最高點198.23億元，2012-2016年CAGR約10.2%；截至2023年規(guī)上黃酒企業(yè)營收已降至85.47億元，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量從2017年峰值的121家減少至2023年的81家，品類邊緣化趨勢加劇。競爭格局呈現(xiàn)“南強北弱”趨勢，行業(yè)集中度不斷提升，收入CR2從2016年的13.0%提升至2023年的37.4%。
黃酒之困：認知、客群、場景、文化的多維困局。1）一方面，飲后易上頭的刻板印象桎梏黃酒品類發(fā)展；另一方面，黃酒從儀式符號降級為廚房料酒，消費者低認知制約品類價值釋放。2）黃酒區(qū)域?qū)傩詮姡a(chǎn)銷集中于江浙滬地區(qū)，古越龍山、會稽山、金楓酒業(yè)2024年江浙滬地區(qū)收入占比分別為57%、89%、95%；同時黃酒社交屬性薄弱、消費場景相對單一，根據(jù)和君咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，黃酒消費場景中與家庭生活消費有關的合計占比79%，而社交場景消費僅占21%；且消費季節(jié)性特征較為明顯，2024年三家上市公司一四季度、二三季度營收占比分別為60%+、30%+。3）黃酒消費受眾年齡結(jié)構偏高，黃酒核心消費人群主要集中在40歲以上的中老年消費者，大致占比73%，而Z世代在酒類消費中選擇黃酒的比例不足1%；當下黃酒面臨存量中老年客戶逐步減少，但潛在年輕客群拓展受限遲緩、代際傳承乏力的困境。
黃酒之變：龍頭引領全方位變革，期待價值重塑。1）頭部黃酒企業(yè)聯(lián)合高校積極創(chuàng)新，從傳統(tǒng)釀造走向智能釀造，技術賦能工藝改良和品質(zhì)提升，破除易上頭的刻板印象。2）漸進式+結(jié)構性高端化雙路并進，推動品類價值回歸。黃酒處于低價同質(zhì)化競爭狀態(tài)，歷史上錯失消費升級產(chǎn)業(yè)機遇，高端化進程顯著滯后于區(qū)域白酒。一方面，2025年黃酒行業(yè)龍頭引領新一輪提價，有望促進品類市場價值認同，目前渠道傳導較為順利；另一方面，黃酒企業(yè)相繼布局500元至千元以上高端產(chǎn)品，拔高品牌形象，補位高端宴請場景，同時中端瞄準40-50元價格帶腳踏實地引領主流價格帶升級，古越龍山、會稽山中高檔產(chǎn)品收入占比分別從2017年的63.1%、58.1%提升至2024年的72.2%、65.3%。3）黃酒企業(yè)瞄準年輕客群低度、微醺、多元等消費需求，推出年輕化創(chuàng)新產(chǎn)品，促進品類破圈滲透。如會稽山一日一熏氣泡黃酒，以低度、利口、高品質(zhì)有效鏈接年輕受眾，2024全年銷售約2600萬元，2025年目標劍指破億元大單品；古越龍山以低度潮飲為錨點進行多元化跨界嘗試，推出啡黃騰達咖啡黃酒、狀元紅冰彫8度氣泡黃酒、聯(lián)名產(chǎn)品越小啤等。4）渠道變革提升運營精細度，因地制宜推進全國化進程。近年來古越龍山、會稽山等頭部企業(yè)積極開展線下傳統(tǒng)渠道體系變革，渠道運作從粗放走向精細化，同時借助年輕化新品切入線上渠道增量，并因地制宜布局全國化市場拓展。
投資建議：當前黃酒產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生積極變化，龍頭企業(yè)從頂層設計、內(nèi)部治理、產(chǎn)品品質(zhì)和結(jié)構、渠道運營和拓展，以及營銷策略、文化表達等全方位進行優(yōu)化提升，高端化、年輕化、全國化三板斧有望推動黃酒產(chǎn)業(yè)在龍頭引領下困境反轉(zhuǎn)，建議關注機制更為靈活、改革決心堅定、變革成效漸顯的會稽山，以及跟進改革布局、管理和盈利能力均有改善空間的古越龍山。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；高端化、年輕化、全國化不及預期；食品安全風險。
|
|
