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投資要點(diǎn)：
　　英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期，有望帶動(dòng)高性能PCB需求，看好上游電子樹脂材料發(fā)展。美東時(shí)間11月19日，AI芯片巨頭英偉達(dá)發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收、利潤(rùn)及未來指引均超預(yù)期。其第三財(cái)季營(yíng)收達(dá)570.1億美元，同比增長(zhǎng)62%；凈利潤(rùn)達(dá)319.1億美元，同比增長(zhǎng)65%；經(jīng)調(diào)整后每股收益為1.30美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.25美元。其主要業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)中心營(yíng)收達(dá)512億美元，同比增長(zhǎng)66%。英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)中表示，公司最新一代Blackwell架構(gòu)的芯片“銷量遠(yuǎn)超預(yù)期，云端GPU也已售罄”。高端算力芯片需求增長(zhǎng)對(duì)PCB性能提出升級(jí)要求，M8、M9等高端電子樹脂滲透率有望提升。建議關(guān)注：東材科技、圣泉集團(tuán)、同宇新材等。
　　行業(yè)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)。據(jù)卓創(chuàng)資訊、百川資訊等信源，前期11月12日行業(yè)召開聯(lián)合會(huì)議，商定上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)，市場(chǎng)實(shí)單商談重心不低于12000元/噸；18日新一輪行業(yè)會(huì)議落幕，決定當(dāng)行業(yè)庫(kù)存超過45天且實(shí)際價(jià)格連續(xù)兩周低于現(xiàn)金成本時(shí)，最高可減產(chǎn)30%。在此推動(dòng)下，據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，截至2025年11月21日，DMC華東市場(chǎng)均價(jià)13100元/噸，較上周上漲100元/噸，較去年上漲2%；DMC行業(yè)毛利潤(rùn)1209元/噸，環(huán)比擴(kuò)大938元/噸，同比擴(kuò)大2875元/噸。當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格短期在行業(yè)“反內(nèi)卷”推動(dòng)下有所反彈，中長(zhǎng)期來看行業(yè)本輪供給投放或已接近尾聲，同時(shí)需求端在新興領(lǐng)域需求帶動(dòng)下保持相對(duì)可觀增速持續(xù)增長(zhǎng)，有望助力行業(yè)盈利中樞修復(fù)。在此背景下，相關(guān)企業(yè)有望迎來修復(fù)機(jī)遇，建議關(guān)注：合盛硅業(yè)、東岳硅材、興發(fā)集團(tuán)、新安股份、魯西化工、三友化工。
　　周內(nèi)油價(jià)回落，后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注油價(jià)波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放后產(chǎn)業(yè)鏈左側(cè)布局機(jī)遇。本周來看，美國(guó)推動(dòng)俄烏?；鹗沟蔑L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所釋放，油價(jià)回落，后續(xù)仍需跟蹤美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、OPEC+進(jìn)一步增產(chǎn)情況等因素。中期維度來看，供給端OPEC+增產(chǎn)后續(xù)仍有進(jìn)一步擴(kuò)增可能性，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)帶來供給增量；需求端美國(guó)關(guān)稅政策不確定性仍存且降息周期中宏觀經(jīng)濟(jì)走弱或往往拖拽油價(jià)下行?？紤]當(dāng)前油價(jià)中樞已較前期有所回調(diào)，建議后續(xù)逐步關(guān)注壓制因素階段性落地帶來的石化行業(yè)戰(zhàn)略性機(jī)遇，建議關(guān)注：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、中國(guó)石化、中國(guó)石油、桐昆股份、新鳳鳴等。
　　中長(zhǎng)期投資推薦：
　　堅(jiān)守白馬長(zhǎng)期價(jià)值，化工核心資產(chǎn)有望迎來盈利與估值修復(fù)。
　　當(dāng)前，化工品價(jià)格、價(jià)差處于底部區(qū)域，龍頭白馬估值亦跌至底部水平。從龍頭公司周期底部業(yè)績(jī)測(cè)算來看，該估值具有強(qiáng)安全邊際。疊加龍頭白馬產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)明顯，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，中長(zhǎng)期有望在當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)周期中保持市場(chǎng)份額與盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦化企核心資產(chǎn)與相關(guān)細(xì)分子行業(yè)領(lǐng)先龍頭：萬華化學(xué)、華魯恒升、華峰化學(xué)、龍佰集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、新和成、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、恒力石化、榮盛石化等。
　　外部環(huán)境波動(dòng)背景下，剛需/內(nèi)需相關(guān)的化工子行業(yè)確定性凸顯。
　?。?）農(nóng)化行業(yè)需求剛性，隨糧食種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合肥進(jìn)入量、利修復(fù)通道，龍頭集中度提升的中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；海外農(nóng)藥庫(kù)存去化，細(xì)分品類農(nóng)藥價(jià)格有望觸底反彈。建議關(guān)注：新洋豐、史丹利、揚(yáng)農(nóng)化工等。（2）民爆行業(yè)由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，新疆、西藏等地增量需求旺盛，而供給端嚴(yán)約束集中度不斷提升，行業(yè)龍頭有望充分受益。建議關(guān)注：廣東宏大、易普力、雪峰科技等。
　　貿(mào)易關(guān)稅疊加反壟斷背景下，化工新材料國(guó)產(chǎn)替代加速。
　?。?）吸附分離材料下游應(yīng)用廣泛，層析介質(zhì)、超純水純化樹脂等高端產(chǎn)品多被海外企業(yè)壟斷，創(chuàng)新型龍頭企業(yè)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，建議關(guān)注：藍(lán)曉科技。（2）潤(rùn)滑油組分全球供應(yīng)格局重塑，且關(guān)稅對(duì)壘背景下進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上行或?qū)⑦M(jìn)一步加速國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及國(guó)產(chǎn)替代，建議關(guān)注：瑞豐新材、利安隆等。（3）OLED材料和設(shè)備受益于OLED滲透率持續(xù)提升及國(guó)內(nèi)高世代產(chǎn)線建設(shè)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)專利材料打破海外壟斷，建議關(guān)注：奧來德、萊特光電。（4）光刻膠是芯片生產(chǎn)的重要上游原料，高端光刻膠國(guó)產(chǎn)化率較低，自主可控背景下產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注：彤程新材、鼎龍股份、八億時(shí)空。
　　底部區(qū)域，建議關(guān)注價(jià)格見底后部分產(chǎn)品漲價(jià)機(jī)遇。
　?。?）供給增速放緩與或存政策約束的子行業(yè)，盈利有望迎來改善。如新興領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)疊加供給投放接近尾聲的有機(jī)硅行業(yè)；本輪新增產(chǎn)能投放或已接近尾聲，后續(xù)行業(yè)盈利中樞有望回升的氨綸行業(yè)；政策端推進(jìn)行業(yè)節(jié)能降碳高效發(fā)展，關(guān)注高能耗高污染、行業(yè)協(xié)同性較好、持續(xù)虧損的化工子行業(yè)如磷化工、氯堿化工、鈦白粉等。（2）油價(jià)階段性回調(diào)見底或?qū)硎袠I(yè)戰(zhàn)略布局機(jī)遇。當(dāng)前供需兩端中期維度均對(duì)油價(jià)預(yù)期形成壓制，但美國(guó)頁巖油成本曲線或?qū)τ蛢r(jià)形成一定支撐，建議關(guān)注油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放及觸底后所帶來的煉化及下游滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的戰(zhàn)略性布局機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工產(chǎn)品需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保落實(shí)不力的風(fēng)險(xiǎn)。