>> 華創(chuàng)證券-航運行業(yè)2026年度投資策略：把握供需缺口核心變量，看好油、散、集運支線市場機會-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
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一、油運：增產(chǎn)+制裁+供給約束，驅(qū)動合規(guī)市場景氣向上。25年下半年以來油運行業(yè)景氣度進一步提升，8月VLCC運價淡季提前反彈，之后運價表現(xiàn)強勁，TD3C航線11月13日錄得12.6萬美元/天，11月平均運價達(dá)10.4萬美元/天，25Q4平均運價8.8萬美元/天，即單日值、月均值、季均值都超過了2022年以來的最高值。
我們看好此輪油運景氣周期持續(xù)性：1）全球原油增產(chǎn)周期提振運輸需求，25年4月開始OPEC+轉(zhuǎn)向增產(chǎn)周期，并在9月提前一年完成220萬桶/天的增產(chǎn)計劃；10月開始啟動165萬桶/日的增產(chǎn)計劃，盡管近期宣布26Q1因季節(jié)性因素決定暫停增產(chǎn)，剩余部分仍有望在26年起繼續(xù)推進；非OPEC+供應(yīng)持續(xù)增長，美國、圭亞那、加拿大和巴西貢獻主要增量，長航線對VLCC噸海里需求拉動作用更為顯著。2）制裁持續(xù)加強改善需求結(jié)構(gòu)，2025年以來歐美加大對俄羅斯、伊朗等非合規(guī)原油貿(mào)易制裁，目前受制裁的原油輪運力占比達(dá)19%，制裁對象進一步擴大至兩大俄油生產(chǎn)商、非合規(guī)原油買家及其他相關(guān)方，制裁影響下非合規(guī)原油出口增長或已達(dá)到極限，合規(guī)原油伴隨增產(chǎn)份額逐步增加。3）供給端邏輯不變，環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下老齡化因素對沖少量新船交付。
二、散運：西芒杜項目如期投產(chǎn)，有望推動市場繼續(xù)復(fù)蘇。25年下半年以來散運市場從底部逐漸修復(fù)，BDI均值已回升至1997點，處于近五年次高位，略高于供應(yīng)鏈擾動因素趨弱運費自高位回落的2022年，主要是由于國內(nèi)鐵礦石港口庫存持續(xù)消耗及鋼鐵行業(yè)利潤階段性改善帶動中國鐵礦石進口回升、煤炭貿(mào)易恢復(fù)以及糧食出口強勁等因素。
我們認(rèn)為干散貨運輸市場供需結(jié)構(gòu)（特別是好望角船型）有繼續(xù)改善的可能性，運價中樞有望在25年下半年的基礎(chǔ)上進一步抬升。1）供給增速有限，Capesize在手訂單占比僅9.32%，對應(yīng)25-27年運力增速分別為1.4%、2.2%、2.6%。今年以來特檢船舶數(shù)量持續(xù)增多，Star Bulk預(yù)計25-27年特檢塢修對每年有效供給的影響將超過0.5%；環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下，散貨船航速持續(xù)下行進而影響有效運力。2）西芒杜構(gòu)成核心催化，西芒杜鐵礦是中國企業(yè)深度參與的超級鐵礦項目，有望打破澳巴主導(dǎo)鐵礦石供給的現(xiàn)有格局；25年11月11日西芒杜鐵礦項目正式投產(chǎn)，29-30年完全達(dá)產(chǎn)后對全球鐵礦石噸海里需求預(yù)計拉動約6.8%（基于替代澳礦，運距拉長假設(shè)）。
三、集運：亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場供需格局更優(yōu)。25年下半年東南亞航線運價同比也有所回落，但仍處于歷史偏高水平，同比回落幅度及較23年收斂幅度都高于主干航線。亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場供需仍然緊張，1）供給端，近幾年行業(yè)新增訂單主要集中在超大型集裝箱船，3000TEU以下船型在手訂單占比僅8.11%；同時小船老齡化更為嚴(yán)重，Clarksons預(yù)計2026、2027年3000TEU以下集裝箱船運力增速分別為0.5%、-0.7%；2）需求端，盡管中美關(guān)稅摩擦階段性緩和，全球貿(mào)易格局分散化趨勢仍在，疊加區(qū)域經(jīng)濟較快增長，亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場集運貿(mào)易需求仍有望繼續(xù)保持高于行業(yè)增速水平。同樣受益于小船供給緊張情況，支線集裝箱船期租市場也呈現(xiàn)高景氣，租金價格仍然維持高位。
四、投資建議：我們認(rèn)為，2026年航運行業(yè)投資邏輯仍將沿著供需缺口方向展開，即供給增速低位、需求有望迎來邊際變化的板塊，1）油運：全球原油增產(chǎn)周期、制裁改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)、油輪供給約束三大因素具備可持續(xù)性，有望共同推動合規(guī)市場景氣繼續(xù)向上，推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能H/A；2）散運：供給端與油運具備相似的低增特征，需求端西芒杜鐵礦投產(chǎn)、降息背景構(gòu)成核心催化，市場有望繼續(xù)復(fù)蘇，推薦海通發(fā)展、招商輪船；3）集運：集運干線市場需綜合考慮增量供給、紅海復(fù)航、及國際貿(mào)易摩擦等不確定性因素，中長期看好中遠(yuǎn)?？赜袠序炞C和周期價值延伸。亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場供需仍然緊張，即期及期租市場均保持較高景氣，推薦錦江航運、中谷物流，建議關(guān)注海豐國際。
風(fēng)險提示：即期運價大幅下跌、需求不及預(yù)期、地緣政治事件影響等。
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