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事件：
　　公司發(fā)布2025三季報(bào)，2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.86億元，同比增長(zhǎng)8.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.16億元，同比增長(zhǎng)17.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.65億元，同比增長(zhǎng)15.02%。根據(jù)計(jì)算，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.87億元，同比增長(zhǎng)4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比下降8.17%。
　　主業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)延續(xù)高增
　　1）分產(chǎn)品看，25Q3酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4/2.6/0.7億元，同比+2.1%/-17.2%/-33.3%，制糖及包裝類業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致營(yíng)收出現(xiàn)一定程度下滑。2）分渠道看，25Q3線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9/11.9億元，同比+8%/-2.1%。3）分地區(qū)看，25Q3國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.9/16.9億元，同比-3.5%/+17.8%，海外市場(chǎng)延續(xù)高增，俄羅斯、埃及順利投產(chǎn)，中東、非洲、東南亞、中亞等均為增速較高區(qū)域。截至25Q3末，公司總計(jì)共有24954名經(jīng)銷商，較Q2凈增365名，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別凈增173/192名。
　　盈利能力同比提升，費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定
　　25Q3公司毛利率為24.4%，同比+3.1pct。蜜糖價(jià)格逐步回落，且公司糖蜜儲(chǔ)罐，能在價(jià)格較低時(shí)集中采購(gòu)并存儲(chǔ)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司于7月收購(gòu)晟通糖業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于提升持續(xù)盈利能力。公司海外毛利率整體高于國(guó)內(nèi)，當(dāng)下海外市占率不高，未來公司產(chǎn)能建設(shè)多集中于海外，有望提高整體毛利率水平。費(fèi)用率方面，25Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.2%/3.8%/2.2%，同比+0.65/0.7/1.41pct，銷售、管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)較大增長(zhǎng)系公司部分項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，項(xiàng)目貸款部分利息支出計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用所致。綜合來看，25Q3公司凈利率為8.2%，同比+1.3pct。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為10.39%、11.21%、10.53%，凈利潤(rùn)的增速分別為10.48%、16.32%、12.03%。25年可比公司估值均值為25.29X，參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)28.48x，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)48.02元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。