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10月CPI同比轉(zhuǎn)正，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差同比+18%。10月我國(guó)CPI同比+0.2%，其中食品項(xiàng)同比-2.9%（豬肉同比-16%）；CPI環(huán)比+0.2%，其中食品項(xiàng)環(huán)比+0.3%（豬肉環(huán)比-2.5%）。10月農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口額171.7億美元，同比+7%，出口金額90.7億美元，同比-1.3%，貿(mào)易逆差81億美元，同比+18.2%。
　　11月農(nóng)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300。11月農(nóng)林牧漁指數(shù)-0.06%，同期滬深300下跌4.03%，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300。對(duì)比各子行業(yè)指數(shù)，漁業(yè)（+28.55%）漲幅相對(duì)居前，而飼料（-0.81%）、養(yǎng)殖業(yè)（-3.60%）表現(xiàn)相對(duì)靠后。
　　生豬養(yǎng)殖：11月虧損持續(xù)，產(chǎn)能去化進(jìn)行中。25年11月12日豬價(jià)為12.44元/kg，較24年年末下跌23.5%。11月21日自繁自養(yǎng)、外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為-135.9元/頭、-234.63元/頭，行業(yè)虧損持續(xù)或可帶來(lái)產(chǎn)能去化加速。9月末我國(guó)能繁母豬存欄量4035萬(wàn)頭，季度環(huán)比-0.2%；10月末存欄降至4000萬(wàn)頭以下，環(huán)比減少超35萬(wàn)頭，產(chǎn)能去化加速。關(guān)于25年豬價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為年度均價(jià)同比下行，差異在于優(yōu)秀豬企完全成本持續(xù)優(yōu)化，帶來(lái)養(yǎng)殖利潤(rùn)超預(yù)期。此外25年以來(lái)豬企產(chǎn)能變化節(jié)奏、行業(yè)二育情況、出欄體重等方面或受相關(guān)影響而帶來(lái)超預(yù)期變化，值得重點(diǎn)關(guān)注。在當(dāng)前行情背景下，生豬均價(jià)跌至現(xiàn)金成本線，對(duì)養(yǎng)殖主體的現(xiàn)金流開(kāi)始形成壓力，某種程度上會(huì)加劇產(chǎn)能去化，接下來(lái)密切跟蹤能繁母豬存欄量變化。
　　寵物食品：10月出口量?jī)r(jià)齊跌，出口額持續(xù)承壓。10月我國(guó)寵物食品出口額7.72億元，同比-15.8%。其中出口量2.93萬(wàn)噸，同比-2.21%；出口均價(jià)26.36元/kg，同比-13.89%，刷新年內(nèi)低點(diǎn)。1-10月累計(jì)出口額83.58億元，同比-4.2%。出口量29萬(wàn)噸，同比+6.5%；出口均價(jià)28.81元/kg，同比-10.05%。
　　投資建議：1）我們持續(xù)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的攻守兼?zhèn)洳季謾C(jī)會(huì)，基于能繁母豬作用值及養(yǎng)殖效率的考慮，25年豬價(jià)同比下行；綜合考慮政策去產(chǎn)能以及行業(yè)虧損去產(chǎn)能，重點(diǎn)關(guān)注成本邊際變化顯著、資金面良好的優(yōu)質(zhì)豬企，推薦牧原股份、溫氏股份、天康生物、神農(nóng)集團(tuán)，關(guān)注德康農(nóng)牧。2）寵物食品行業(yè)處成長(zhǎng)過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)市占率呈提升趨勢(shì)，推薦中寵股份、佩蒂股份乖寶寵物，關(guān)注源飛寵物。3）可關(guān)注養(yǎng)殖鏈后周期，推薦飼料龍頭海大集團(tuán)，及動(dòng)物疫苗相關(guān)企業(yè)，推薦瑞普生物、科前生物等。4）考慮黃羽雞自身供給端相對(duì)低位，疊加旺季來(lái)臨，后續(xù)價(jià)格高位或可延續(xù)，可關(guān)注立華股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫病的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，政策的風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)等。