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近期市場圍繞著是否應該堅持“AI信仰”反復博弈，本文我們拋開硬核的技術領域，從宏觀角度談談“AI信仰”問題，為了更方便地理解，我們選取了一個參照系——城投，因為從商業(yè)模式本質上，“AI信仰”與“城投信仰”有著諸多相似之處：
　　第一，“要想富，先修路”的發(fā)展邏輯。城投是為大規(guī)模城市化建設的主體，城市建設的第一步就是土地開發(fā)、修橋架路，這相當于AI巨頭囤卡、鋪AI服務器、建數(shù)據(jù)中心，這就是大人工智能領域的基建投資。在城投分析框架中，先行指標是城市規(guī)劃面積、項目總投資額等，在AI分析框架中，先行指標是計劃建設AI服務器和數(shù)據(jù)中心的數(shù)量、大廠的資本開支金額等。在這一步，最先受益的都是“賣鏟子”的，城投邏輯中是鋼筋水泥建材等，依據(jù)項目投資額能算業(yè)績彈性，AI邏輯中核心是算力芯片、存儲、CPO等，也是根據(jù)資本開支算業(yè)績彈性。正因如此，大家對英偉達的擔心，一方面是AI是否泡沫過大，行業(yè)資本開支無法繼續(xù)增長；另一方面是谷歌的TPU會不會取代英偉達的GPU，成為AI算力基礎設施中性價比更高的“鋼筋水泥”。
　　第二，“大而不能倒”的金融邏輯。很多研究將AI繁榮與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫對比，以史為鑒當然很有參考性。但是這次有個很大的不同，就是AI對美國金融業(yè)的捆綁明顯更深。截至2025年11月25日，美股“科技七姐妹”（蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta）占標普500指數(shù)總市值的33%、占納斯達克綜合指數(shù)總市值的48%，而在2000年時，美股前7大公司還有通用電氣、沃爾瑪、?？松梨诤湍斯镜确腔ヂ?lián)網(wǎng)公司。所以美股一調(diào)整，美聯(lián)儲對推遲降息就有改口的跡象?！耙粨p俱損、一榮俱榮”其實更像“城投”，在城投分析框架中，總債務規(guī)模中的絕大部分是城投債，而且任何一個城投的違約風險都可能會引至全局性問題，正因為如此，城投化債需要“以時間換空間”，不能粗暴打破剛兌，也像AI邏輯中，需要不斷提高資本開支預期和完成超預期業(yè)績?nèi)ブ喂蓛r，不能靠危機去泡沫。
　　第三，“當下的舉債，是為了美好的明天”的“信仰”邏輯。城投邏輯中，基建需要大量融資，城市建設是為了招商引資、吸引人口流入，靠未來的產(chǎn)業(yè)和稅后償還前期的基建舉債，AI邏輯中，算力基建的融資規(guī)模也不小，當下的算力投資，為的是通過持續(xù)提升算力供給規(guī)模、優(yōu)化算力運行效率，為催生應用端的爆款夯實根基，未來都有不確定性，但明天都是星辰大海。
　　第四，“站在時代風口浪尖”的國運邏輯。城投是我國獨特的經(jīng)濟主體，其大發(fā)展時期正是我們大力推進城市化建設的時期，沒有城投的突出貢獻，也就沒有城市化建設的突飛猛進，沒有以城市化帶動工業(yè)化的快速崛起，沒有總量GDP和人均GDP的快速提升，就無法奠定我國G2的大國地位。當下是科技革命和產(chǎn)業(yè)競賽的時代，AI如同軍備競賽，是大國博弈的棋眼，都是國家戰(zhàn)略中的重要一環(huán)，AI的成敗直接關系到一個國家未來的全球領導力地位，是一場“輸不起的戰(zhàn)爭”。
　　站在當下，究竟是“AI泡沫”還是“AI信仰”，市場還需要時間才能給出答案，但從谷歌最近推出的Gemini 3和TPU芯片這一標志性事件來看，產(chǎn)業(yè)變革和技術進步可能還遠未到頂點。
　　風險提示：AI發(fā)展形勢不及預期，滲透率提升不及預期，資本開支不及預期等。