>> 平安證券-宏觀深度報告-制造業(yè)投資：當(dāng)下特征與趨勢展望-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 1491KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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平安觀點：
作為“保持制造業(yè)合理比重”的重要抓手，制造業(yè)投資2025年以來出現(xiàn)階段性調(diào)整。本文立足于2025年制造業(yè)投資的運行特征，展望2026年制造業(yè)投資的趨勢。
2025年制造業(yè)投資呈現(xiàn)四點特征。第一，主動優(yōu)化與再平衡。制造業(yè)投資增速回落的背景存在一定特殊性，并非是由短期的生產(chǎn)和利潤走弱帶來的，而是供給和需求、產(chǎn)能和產(chǎn)量的再平衡，體現(xiàn)企業(yè)的主動優(yōu)化。第二，房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性拖累。廣義房地產(chǎn)部門對原材料制造板塊需求的拉動超過3成，但2025年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資和房屋新開工面積延續(xù)低位運行，拖累原材料制造板塊投資弱于總體。第三，裝備制造板塊投資回落，一定程度上受外部環(huán)境不確定性擾動，企業(yè)投資規(guī)劃暫緩。結(jié)構(gòu)上，計算機通信電子、專用設(shè)備、電氣機械、儀器儀表等出口依賴度較高的行業(yè)對制造業(yè)投資的貢獻率明顯回落；汽車制造、通用設(shè)備投資貢獻率提升，受到以舊換新和設(shè)備更新政策的支撐。第四，制造業(yè)民間投資相對薄弱。2025年以來，制造業(yè)民間投資增速回落，弱于制造業(yè)總體。民營企業(yè)前期資本開支較快增長，是參與“內(nèi)卷式”競爭的重要主體。
2026年制造業(yè)投資有望筑底。1）領(lǐng)先指標(biāo)拐點臨近。制造業(yè)新擴建投資需以土地和廠房為空間載體。從歷史數(shù)據(jù)看，工業(yè)用地成交面積領(lǐng)先制造業(yè)投資增速大約一年到一年半，廠房及建筑物竣工面積領(lǐng)先制造業(yè)投資增速半年到一年。工業(yè)用地成交面積、廠房及建筑物竣工面積拐點已經(jīng)出現(xiàn)，以其領(lǐng)先性推斷，2026年初制造業(yè)投資可能短期承壓，但下半年有望觸底回升的基礎(chǔ)。2）設(shè)備更新有望續(xù)力。2024年以來在設(shè)備更新政策支持下，設(shè)備工器具購置投資較快增長，成為制造業(yè)投資的重要支撐。我們認為，2026年設(shè)備更新相關(guān)政策有望續(xù)力支持，但隨基數(shù)的抬升，以及前期積壓需求的集中釋放，政策邊際帶動效果可能略有減弱。3）企業(yè)現(xiàn)金流已有改善。從上市公司數(shù)據(jù)看，2024年四季度以來，制造業(yè)營收增速已連續(xù)一年改善，流動資產(chǎn)增速也有同步回升，資本開支增速在2025年二三季度滯后回穩(wěn)。從宏觀數(shù)據(jù)看，去年四季度以來，與企業(yè)現(xiàn)金流密切相關(guān)的M1增速明顯恢復(fù)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)流動資產(chǎn)平均余額增速也有提升。4）產(chǎn)能周期出現(xiàn)積極信號。一是，上市企業(yè)資本開支已有持續(xù)6個季度的壓降，占營收的比重明顯回落。二是，企業(yè)營收利潤率8月有回穩(wěn)跡象，其拐點大約領(lǐng)先產(chǎn)能利用率拐點三到四個季度。三是，對產(chǎn)能周期變化高度敏感的PPI邊際止跌。5）預(yù)期和信心有望恢復(fù)。制造業(yè)投資的內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，中美磋商取得積極進展，外部貿(mào)易政策不確定性減弱；國內(nèi)民間投資相關(guān)支持政策陸續(xù)出臺，有助于企業(yè)信心的恢復(fù)。
風(fēng)險提示：設(shè)備更新政策支持不及預(yù)期，企業(yè)投資必要性不足，房地產(chǎn)市場拖累原材料需求，國際經(jīng)貿(mào)沖突影響裝備制造業(yè)投資，地方政府投資支持政策退坡等
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