>> 平安證券-宏觀深度報告-美聯(lián)儲“第三使命”：背景、經(jīng)驗、爭議與影響-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大?。?/td>
| 2128KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鐘正生,張璐,范城愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
平安觀點：
一、美聯(lián)儲“第三使命”的討論背景。1977年《聯(lián)邦儲備法》明確美聯(lián)儲的法定使命為“有效促進充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和適度的長期利率”。但美聯(lián)儲官網(wǎng)與FOMC聲明長期只強調(diào)“雙重使命”。2025年9月3日，新任理事史蒂芬·米蘭在國會完整引用法定表述，引發(fā)市場關(guān)注；9月3-11日，10-30年期美債收益率顯著下降30bp左右。米蘭為何此時提及“第三使命”？如果僅依據(jù)“雙重使命”，今年以來的美國就業(yè)與通脹情況并不支持聯(lián)儲大幅降息。而米蘭主張大幅降息，其認為考慮租金、人口、貿(mào)易等非貨幣因素后，合理的政策利率應(yīng)降至2.5%。大幅降息也是特朗普政府迫切希望看到的，如此不僅能夠緩解財政負擔(dān)，也是“海湖莊園協(xié)議”思想步入實踐的關(guān)鍵一步。此外，本輪美債收益率曲線過早地“陡峭化”并不健康。米蘭希望借“第三使命”引導(dǎo)市場預(yù)期、壓降期限溢價。
二、央行干預(yù)長期利率的實踐經(jīng)驗。我們梳理了美、日、歐央行直接干預(yù)長期債券市場的經(jīng)驗規(guī)律：政策背景方面，大多是在重大經(jīng)濟危機后，少數(shù)情況下是為了緩解政府融資負擔(dān)；通常而言當時經(jīng)濟面臨通縮壓力?？尚行苑矫?，央行對長期債券利率的調(diào)控工具包括調(diào)降政策利率、前瞻指引、資產(chǎn)購買、扭轉(zhuǎn)操作（調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）等，經(jīng)驗上看基本上都是可行、有效的，其中資產(chǎn)購買的效果最顯著。政策效果方面，這些政策能夠有效緩解流動性緊張、營造低利率環(huán)境、助力經(jīng)濟復(fù)蘇，也能夠切實幫助節(jié)約財政成本。副作用方面，央行壓降長期利率后，確有可能出現(xiàn)高通脹、但也并不絕對；央行購買資產(chǎn)可能引發(fā)資產(chǎn)價格扭曲、過高，且政策退出時容易引發(fā)金融市場波動；這些政策還容易引致央行與財政當局的沖突與矛盾。
三、圍繞“第三使命”的主要爭議。首先，如何定義“適度”？美國合理的長期利率水平（“中性利率”）的預(yù)估存在爭議。其次，“雙重使命”是否一定能幫助實現(xiàn)“第三使命”？當前美國長期債券利率水平似乎高于“適度的長期利率”。再者，壓降債券利率會否引致高通脹風(fēng)險？這又涉及貨幣主義與價格水平的財政決定論（FTPL）之間的沖突。FTPL理論認為，更高的利率水平反而最終將抬升通脹。最后，央行能否為壓降財政成本而干預(yù)債券利率？FTPL理論可能看淡“央行獨立性”，但美聯(lián)儲將其視為不可觸碰的“紅線”。
四、實踐“第三使命”的市場影響。短期看，圍繞“第三使命”的討論本身就可能引發(fā)貨幣寬松預(yù)期，并壓低中長期債券利率。中期看，“第三使命”的實踐會否真正壓低長期債券利率存在不確定性，主要取決于美國通脹走勢，可能也需要美國財政配合。對全球市場而言，美聯(lián)儲“第三使命”的實踐，可能弱化美聯(lián)儲獨立性、強化“去美元化”敘事，美元指數(shù)可能進一步走弱，黃金、非美資產(chǎn)階段性受益，但也可能孕育下一次“美元回流”風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)和通脹走勢超預(yù)期，美聯(lián)儲人事任命不確定，美聯(lián)儲獨立性不及預(yù)期，國際經(jīng)濟金融環(huán)境超預(yù)期等。
|
|
