>> 山西證券-通信行業(yè)周跟蹤：谷歌nano banana再掀現(xiàn)象級(jí)熱潮，看好國(guó)內(nèi)算力2026市場(chǎng)-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大?。?/td>
| 738KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
張?zhí)?/a>,趙天宇 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
行業(yè)動(dòng)向：
1）英偉達(dá)25Q3財(cái)報(bào)超預(yù)期，谷歌nano banana Pro效果驚艷帶動(dòng)谷歌鏈預(yù)期提升。
英偉達(dá)2026財(cái)年第三季度營(yíng)收達(dá)到570億美元，環(huán)比增長(zhǎng)22%、同比增長(zhǎng)62%。其中數(shù)據(jù)收入達(dá)到512億美元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)66%、25%，超出市場(chǎng)預(yù)期。收到B300架構(gòu)銷售強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品線收入達(dá)到430億美元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)56%、27%。網(wǎng)絡(luò)收入達(dá)到82億美元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)162%、13%，主要得益于NVLINK超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)的推廣以及AI以太網(wǎng)解決方案市場(chǎng)份額的增加。英偉達(dá)財(cái)報(bào)亮眼表現(xiàn)有力駁斥了“AI泡沫論”，英偉達(dá)表示其客戶需求仍然多元且健康，如將為OpenAI部署10GW系統(tǒng)、為Anthropic部署1GWGB與VR系統(tǒng)，并與谷歌云、微軟、甲骨文和xAI共建美國(guó)AI基礎(chǔ)設(shè)施。
上周，谷歌正式發(fā)布了AI圖像旗艦?zāi)Ｐ蚇ano Banana Pro，其效果驚艷，主要提升包括人像細(xì)節(jié)更加真實(shí)、對(duì)物理規(guī)律的把握符合現(xiàn)實(shí)、立等可用的信息圖表&海報(bào)、文字現(xiàn)實(shí)準(zhǔn)確度的提升、支持4K原生以及最重要的其結(jié)合Gemini3強(qiáng)大原生多模態(tài)能力可對(duì)文字prompt進(jìn)行推理或計(jì)算輸出效果圖。NanoBananaPro強(qiáng)大的效果引發(fā)社交媒體的現(xiàn)象級(jí)傳播，與此同時(shí)市場(chǎng)擔(dān)心AI大模型格局已定，GPU投資敘事受到影響。我們認(rèn)為，谷歌Gemini3 pro系列的成功建立在自有數(shù)據(jù)、TPU算力、安卓流量入口以及強(qiáng)大的模型團(tuán)隊(duì)一系列系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新上，這恰恰說明了scalinglaw仍然發(fā)揮作用，大模型超越紙面測(cè)試分?jǐn)?shù)后在人類使用體驗(yàn)上天花板仍然很高。谷歌云副總裁在近期舉辦的全員會(huì)議透露，公司需要每6個(gè)月將AI算力翻倍，計(jì)劃4-5年實(shí)現(xiàn)1000倍增長(zhǎng)。這將倒逼OpenAI、Anthropic、xAI以及國(guó)內(nèi)廠商加速推出更強(qiáng)模型，并且加大對(duì)原生多模態(tài)能力的投入（各大廠都有獨(dú)特的數(shù)據(jù)&算法優(yōu)勢(shì)），AI競(jìng)賽勝負(fù)未定，2026年仍是激烈的“大模型賽馬期”。
2）國(guó)內(nèi)算力市場(chǎng)催化劑頻發(fā)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)算力鏈條無(wú)論勝率角度（資本開支貝塔）和賠率角度（國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)創(chuàng)新）機(jī)會(huì)都有很多。
2.1美GPU出口政策或發(fā)生變化，H200若獲批進(jìn)口對(duì)國(guó)產(chǎn)算力是利好而非利空。據(jù)觀察者網(wǎng)援引路透社消息，特朗普政府正考慮批準(zhǔn)英偉達(dá)H200芯片對(duì)華銷售，標(biāo)志著美國(guó)可能放松對(duì)中國(guó)AI實(shí)力的貿(mào)易限制。我們認(rèn)為，美國(guó)GPU出口政策若出現(xiàn)邊際放松跡象一方面說明中國(guó)市場(chǎng)需求巨大不可放棄，另一方面反映國(guó)產(chǎn)芯片實(shí)力已大幅提升。H200若最終獲批進(jìn)口將對(duì)國(guó)內(nèi)CSP資本開支產(chǎn)生直接積極影響，但同時(shí)對(duì)國(guó)產(chǎn)算力并不形成利空效應(yīng)，一是CSP、運(yùn)營(yíng)商、智算中心客戶對(duì)國(guó)產(chǎn)算力的預(yù)算已單獨(dú)分配不存在擠壓效應(yīng)，二是H200設(shè)計(jì)目前缺乏超節(jié)點(diǎn)，在國(guó)產(chǎn)卡AI infra已大幅優(yōu)化的基礎(chǔ)上執(zhí)行推理任務(wù)未必有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。
2.2摩爾線程首發(fā)已定價(jià)，市場(chǎng)或再現(xiàn)國(guó)產(chǎn)算力對(duì)標(biāo)和情緒催化。據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，摩爾線程IPO發(fā)行日定位11月24日，發(fā)行價(jià)格為114.28元/股，對(duì)應(yīng)2024攤薄靜態(tài)市銷率為122.51倍，按發(fā)行價(jià)市值約為537.15億元。我們認(rèn)為摩爾線程在圖形卡和類CUDA生態(tài)上具有優(yōu)勢(shì)，但在超節(jié)點(diǎn)互聯(lián)能力仍有待提升。市場(chǎng)慷慨定價(jià)表明國(guó)產(chǎn)算力格局仍在早期階段，替代空間巨大、迭代速度也有望提升。
2.3華為開源最新AI容器技術(shù)Flex：AI，有助于提升國(guó)產(chǎn)算力集群利用率。據(jù)智東西報(bào)告，華為于11月21日正式發(fā)布了Flex：AI，一項(xiàng)能夠?qū)⒅撬阗Y源利用率提升30%的AI容器技術(shù)。AI容器技術(shù)通過細(xì)粒度算力切分與共享，讓多任務(wù)復(fù)用同一張卡，提升集群吞吐，其通?；陂_源的Kubernetes框架。華為的Flex：AI在此基礎(chǔ)上可實(shí)現(xiàn)切分粒度細(xì)至10%，多級(jí)智能調(diào)度、跨節(jié)點(diǎn)算力資源池整合。值得注意的是，AI容器技術(shù)構(gòu)建在底層算力驅(qū)動(dòng)層之上，對(duì)GPU、NPU共同適用，是一種典型的AI infra優(yōu)化。目前結(jié)合AI容器、PD分離、AF分離等多項(xiàng)調(diào)度優(yōu)化技術(shù)，國(guó)產(chǎn)算力利用率已大幅提升，未來將在推理任務(wù)重發(fā)揮承擔(dān)更多實(shí)際落地的業(yè)務(wù)。
建議關(guān)注：1）谷歌鏈：光庫(kù)科技、長(zhǎng)芯博創(chuàng)、中際旭創(chuàng)、滬電股份、匯聚科技、騰景科技；2）國(guó)產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)：寒武紀(jì)、海光信息、盛科通信、華豐科技、中興通訊、紫光股份、華勤技術(shù)、和順石油；3）商業(yè)航天：航天動(dòng)力、超捷股份、斯瑞新材、通宇通訊、信科移動(dòng)、烽火通信、普天科技、海格通信。
市場(chǎng)整體：本周（2025.11.17-2025.11.21）市場(chǎng)整體下跌，申萬(wàn)通信指數(shù)跌2.51%，滬深300跌3.77%，上證綜指跌3.90%，深圳成指跌5.13%，科創(chuàng)板指數(shù)跌5.54%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌6.15%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的板塊為運(yùn)營(yíng)商（+0.95%）。從個(gè)股情況看，博創(chuàng)科技、貝仕達(dá)克、和而泰、奧飛數(shù)據(jù)、中國(guó)移動(dòng)漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+14.23%、+7.48%、+6.62%、+1.27%、+1.18%。瑞可達(dá)、永貴電器、劍橋科技、長(zhǎng)光華芯、長(zhǎng)飛光纖跌幅居前，跌幅分別為-10.33%、-10.15%、-9.60%、-9.16%、-8.31%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
海外算力需求不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁升級(jí)。
|
|
