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投資要點(diǎn)：
　　回顧2025年，1-2月，DeepSeek大模型出圈帶動(dòng)市場情緒；三大運(yùn)營商陸續(xù)完成DeepSeek算力專網(wǎng)部署，提升其云服務(wù)能力；國內(nèi)云廠商資本開支指引積極，推動(dòng)行業(yè)估值抬升。2-4月，受美國關(guān)稅政策預(yù)期的提前反應(yīng)、光模塊未來需求的擔(dān)憂等影響，多重因素疊加導(dǎo)致行業(yè)指數(shù)波動(dòng)較大。4月中旬，關(guān)稅政策緩和，疊加AI算力產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)外廠商業(yè)績得到驗(yàn)證，確認(rèn)AI算力需求的實(shí)質(zhì)性傳導(dǎo)，行業(yè)指數(shù)和估值逐漸回升。7月下旬，北美云廠商上調(diào)資本開支指引，行業(yè)持續(xù)迎來催化。9月以來，龍頭廠商受產(chǎn)品迭代、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈進(jìn)度等因素影響，業(yè)績環(huán)比增長勢頭出現(xiàn)短期疲態(tài)，市場產(chǎn)生AI下游商業(yè)模式不清晰的擔(dān)憂，行業(yè)指數(shù)震蕩調(diào)整。
　　展望2026年，國內(nèi)外將迎來一系列AI行業(yè)催化事件，例如：英偉達(dá)下一代Rubin GPU量產(chǎn)、谷歌新一代大模型Gemini及其應(yīng)用等核心產(chǎn)品發(fā)布、云廠商資本開支明確指引、AI應(yīng)用變化等。搭載大模型的AI手機(jī)有望成為用戶個(gè)性化的智能助手，AI智能體或成為下一輪換機(jī)潮的推動(dòng)因素。電信運(yùn)營商6G關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)開啟，AI算力收入增長加速。我們看好行業(yè)景氣度高、成長性強(qiáng)的光模塊/光器件/光芯片，滲透率持續(xù)提升的AI手機(jī)，以及經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營商。
　　頭部云廠商資本開支展望樂觀，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)需求高景氣。800G需求放量，1.6T加速導(dǎo)入，行業(yè)處在800G向1.6T技術(shù)迭代時(shí)期。光模塊頭部廠商技術(shù)領(lǐng)先、客戶關(guān)系穩(wěn)固、具備規(guī)模化交付能力，優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。AI發(fā)展推動(dòng)大型數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，光器件廠商受益于終端需求，進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)紅利期。光芯片研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)周期長，具有較高的技術(shù)、人才、客戶驗(yàn)證和資金壁壘，部分光芯片供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，EML產(chǎn)能緊缺將推動(dòng)CW光源放量。隨著自主可控需求提升，國產(chǎn)算力有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績落地。建議關(guān)注：新易盛、華工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光。
　　AI手機(jī)開啟手機(jī)智能化演進(jìn)的新周期。生成式AI手機(jī)為用戶提供全新的交互體驗(yàn)、多模態(tài)內(nèi)容生成能力、個(gè)性化的服務(wù)能力，以及革新的應(yīng)用生態(tài)。受益于端側(cè)AI算力和大模型能力的持續(xù)提升，AI手機(jī)市場滲透率將進(jìn)一步提升。AI手機(jī)創(chuàng)新化、高端化有望帶來產(chǎn)品平均售價(jià)的提高和毛利率的改善。端側(cè)AI出貨量的增長將帶動(dòng)消費(fèi)電子零部件核心產(chǎn)品線的持續(xù)增長。
　　電信運(yùn)營商經(jīng)營穩(wěn)健，分紅比例有望持續(xù)提升。三大運(yùn)營商是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，具備高股息的配置價(jià)值，年中和年末兩次現(xiàn)金分紅，分紅比例有望持續(xù)提升。運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入質(zhì)量提高，資本開支下降有望降低未來折舊和攤銷成本，經(jīng)營保持穩(wěn)健。此外，運(yùn)營商依托自身在數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的優(yōu)勢，有望借助AI重構(gòu)商業(yè)模式。
　　投資建議：當(dāng)前通信行業(yè)指數(shù)估值處于近十年中樞偏下水平，考慮行業(yè)業(yè)績增長預(yù)期及估值水平，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評級(jí)。光模塊/光器件/光芯片板塊建議關(guān)注：新易盛、華工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光；AI手機(jī)板塊建議關(guān)注：信維通信、中興通訊；電信運(yùn)營板塊建議關(guān)注：中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易爭端風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；云廠商或運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。