>> 西部證券-天合光能(688599)跟蹤點評：組件業(yè)務環(huán)比減虧，儲能第二曲線加速成長-251126
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊敬梅,董正奇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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組件業(yè)務環(huán)比減虧。2025年前三季度公司實現(xiàn)營收499.7億元（同比20.87%），歸母凈利潤-42.01億元。單三季度營收189.14億元（同比-6.27%），歸母凈利潤-12.83億元，但虧損較Q2的-15.98億元環(huán)比收窄，顯示出邊際改善趨勢。
組件業(yè)務底部改善，盈利能力環(huán)比修復：三季度公司組件業(yè)務實現(xiàn)減虧，一方面是三季度銷售市場進一步聚焦海外，海外出貨比例提升至約6成；另一方面在行業(yè)上下游共同努力下，產(chǎn)品價格出現(xiàn)了一定幅度的上漲，組價業(yè)務整體ASP環(huán)比提升，公司減虧也與行業(yè)整體趨勢保持一致。另外，公司在原材料、供應鏈管理和費用管理等方面也采取了更加精細化的措施，使得公司成本有所降低。
儲能業(yè)務加速放量，第二增長曲線確立：全球儲能市場仍呈現(xiàn)強勁的增長趨勢，在此背景下，天合光能今年儲能的出貨目標預計達8GWh，明年出貨量目標規(guī)劃為在今年的基礎上基本翻番。目前公司（已簽單）的海外訂單超10GWh，預計主要在2025-2026年交付，未來還會持續(xù)加大海外市場簽單力度，支撐儲能業(yè)務規(guī)模擴張和盈利質量提升。
系統(tǒng)業(yè)務提供穩(wěn)定利潤：截止2025年9月底，天合富家運維電站規(guī)模已超過16GW。隨著公司運維電站規(guī)模的不斷提升，其利潤也有望不斷增長，為公司長期穩(wěn)定業(yè)績增長做出貢獻。
投資建議：由于組件價格仍處于低位，我們認為25年公司業(yè)績仍有一定壓力，但隨著反內卷的進行，我們認為公司業(yè)績有望迎來拐點。我們預計公司25-27年歸母凈利潤-45.64/15.61/36.23億元，同比-32.6%/134.2%/132.0%，對應EPS分別為-1.95/0.67/1.55元，維持“增持”評級。
風險提示：光伏行業(yè)需求增速下滑；原材料價格波動風險；行業(yè)競爭加劇
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