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投資要點(diǎn)：
　　2025年回顧和2026年展望：
　　2025年，新能源電力全部進(jìn)入市場化交易政策帶來光伏階段性搶裝，前三季度國內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)240.27GW，同比增長64.73%，依然保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)，但搶裝結(jié)束后疲態(tài)盡顯，全年需求預(yù)期平穩(wěn)。傳統(tǒng)歐美市場增長乏力，亞太、非洲能源需求旺盛，組件進(jìn)口保持高速增長。光伏行業(yè)反內(nèi)卷政策相繼出臺(tái)以及企業(yè)普遍虧損倒逼行業(yè)去產(chǎn)能，板塊業(yè)績觸底回升。板塊筑底回升，估值逐步修復(fù)。
　　展望2026年，電網(wǎng)的消納和承載能力是制約行業(yè)發(fā)展的重要因素。集中式電站依賴大基地建設(shè)，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增加，而136號(hào)文對(duì)電站的收益模型產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，光儲(chǔ)一體化和提高電站自發(fā)自用比例將成為趨勢(shì)，分布式新增光伏裝機(jī)規(guī)模放緩。海外市場，投資稅收抵免政策提前到期沖擊美國光伏新增裝機(jī)規(guī)模，歐洲電網(wǎng)老化以及激勵(lì)政策退坡約束市場增量，傳統(tǒng)歐美市場將保持平穩(wěn)，亞太市場電力需求剛性以及中東能源轉(zhuǎn)型有望繼續(xù)成為新興市場熱點(diǎn)。
　　投資建議：2026年，光伏行業(yè)進(jìn)入持續(xù)的產(chǎn)能出清周期，后續(xù)圍繞反內(nèi)卷的產(chǎn)品價(jià)格銷售措施、企業(yè)間并購整合、行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高以及產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。光伏行業(yè)競爭格局和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)有望優(yōu)化，存量光伏企業(yè)業(yè)績將呈逐步改善趨勢(shì)。公募基金對(duì)光伏板塊配置處于低位，低估值和供需格局改善有望吸引跟多資金配置。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議圍繞細(xì)分子行業(yè)頭部企業(yè)展開布局。具體可關(guān)注儲(chǔ)能逆變器、多晶硅料、光伏玻璃、一體化組件廠領(lǐng)先企業(yè)。
　　儲(chǔ)能逆變器：全球儲(chǔ)能景氣上行，儲(chǔ)能逆變器廠商將充分受益。儲(chǔ)能逆變器負(fù)責(zé)儲(chǔ)能電池組的充放電，進(jìn)行直流和交流的轉(zhuǎn)化，是電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)重要組成部分。隨著風(fēng)電光伏裝機(jī)比例提升、電力系統(tǒng)靈活性要求提高、數(shù)據(jù)中心需求驅(qū)動(dòng)、儲(chǔ)能技術(shù)進(jìn)步及系統(tǒng)成本下降，儲(chǔ)能電池市場需求持續(xù)快速增長。《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025—2027年）》提出，到2027年，新型儲(chǔ)能基本實(shí)現(xiàn)規(guī)?；⑹袌龌l(fā)展，支撐能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，到2027年底，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上，三年新增超過1億千瓦。儲(chǔ)能逆變器參與者眾多，擁有品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、高產(chǎn)品滲透率的頭部企業(yè)將持續(xù)領(lǐng)先。
　　多晶硅：反內(nèi)卷多措并舉有望推動(dòng)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，關(guān)注龍頭業(yè)績彈性。多晶硅存量生產(chǎn)項(xiàng)目能耗標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，無法達(dá)標(biāo)存量企業(yè)將整改或者退出市場。頭部企業(yè)擬成立并購基金平臺(tái)，整合行業(yè)弱小產(chǎn)能，進(jìn)一步控制行業(yè)供給，推動(dòng)行業(yè)去產(chǎn)能。多晶硅價(jià)格觸底回升，跨越領(lǐng)先企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)。多晶硅行業(yè)處于周期低谷位置。建議關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)的頭部廠商。
　　光伏玻璃：市場化出清占主導(dǎo)，長期關(guān)注龍頭企業(yè)。光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能優(yōu)化與集中出清階段，千噸線以下窯爐因成本劣勢(shì)大部分已退出市場，千噸線以上大窯爐雖有部分冷修，但主要為行業(yè)主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的結(jié)果。2026年，光伏玻璃需求增速將放緩，薄型化、多功能復(fù)合產(chǎn)品有望成為新增長點(diǎn)，窯爐冷修復(fù)產(chǎn)趨于謹(jǐn)慎，產(chǎn)品價(jià)格有望小幅修復(fù)。建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力的頭部企業(yè)。
　　一體化組件廠：競爭格局穩(wěn)固，業(yè)績有望見底回升。光伏組件環(huán)節(jié)的“反內(nèi)卷”政策已形成“法律規(guī)制+行政監(jiān)管+行業(yè)自律”的完整體系。一體化組件廠已大幅削減資本開支，供給收縮將切實(shí)減少行業(yè)供給。大型組件產(chǎn)生依托自身在光電行業(yè)的技術(shù)積累以及下游良好的客戶資源，向儲(chǔ)能領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，如聚焦工商業(yè)及大型儲(chǔ)能電站，構(gòu)成潛在重要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。一體化組件廠商競爭格局穩(wěn)定，在市場經(jīng)營環(huán)境惡劣的條件下，頭部集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯。建議中長期關(guān)注資金儲(chǔ)備充足、技術(shù)領(lǐng)先的頭部一體化光伏企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；階段性供需錯(cuò)配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能出清周期拉長，行業(yè)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)。