>> 招商證券-2025年10月工業(yè)企業(yè)利潤分析：企業(yè)盈利修復(fù)出現(xiàn)波折-251127
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2025年11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為1.8%（2025年9月為2.4%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為1.9%（2025年9月為3.2%)。
10月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤增速再度跌至負區(qū)間，錄得-5.5%，較8、9月的21.6%、20.4%出現(xiàn)大幅下滑；環(huán)比來看，單月增速為-15.16%，8、9月分別為15.12%、1.13%。一方面，10月大幅下探的確受到去年同期基數(shù)抬高影響，另一方面，也反映出今年下半年以來國內(nèi)需求不振最終傳導(dǎo)至企業(yè)端，嚴重擠壓了企業(yè)盈利空間，此外10月出口增速超預(yù)期轉(zhuǎn)負或也在一定程度上拖累了當(dāng)月利潤增速。量價拆分來看，當(dāng)月工業(yè)增加值同比錄得4.9%（前值6.5%），PPI當(dāng)月增速錄得-2.1%（前值-2.3%），量的拖累更明顯些。其他指標(biāo)來看，每百元營業(yè)收入中的成本85.56元，同比增加0.17元，1-10月營業(yè)成本同比增長2.0%，高于營業(yè)收入1.8%的增速，導(dǎo)致企業(yè)“增收不增利”；產(chǎn)成品存貨累計同比增長3.7%，較前值再度提高0.9個百分點，當(dāng)前名義庫存增幅要高于季節(jié)性水平，或與10月國內(nèi)需求不足、關(guān)稅擾動出口下跌進而導(dǎo)致企業(yè)庫存被動積壓有關(guān)。
各行業(yè)利潤表現(xiàn)：1）上游采選業(yè)的拖累依然全行業(yè)最大，除有色金屬礦采選表現(xiàn)亮眼外，煤炭、黑色、油氣開采依然低迷，同比跌幅最深。2）中游原材料制造利潤增速較上月出現(xiàn)下滑，經(jīng)測算加總的10月原材料加工業(yè)利潤累計同比增長19.8%，較9月放緩5.5個百分點，這些行業(yè)與國內(nèi)傳統(tǒng)制造業(yè)、地產(chǎn)以及基建投資緊密相關(guān)，這與以上三大行業(yè)6月以來快速滑落至負區(qū)間表現(xiàn)相吻合。3）當(dāng)然，經(jīng)測算的10月裝備制造業(yè)利潤增長7.3%（前值8.6%），這表明我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的趨勢仍在延續(xù)，新質(zhì)生產(chǎn)力正在成為穩(wěn)定工業(yè)經(jīng)濟的“壓艙石”。4）下游消費品的利潤當(dāng)月增速由正轉(zhuǎn)負，經(jīng)測算錄得2.2%增速（前值為0.2%），“以價換量”仍在侵蝕企業(yè)盈利空間。
結(jié)論：工業(yè)企業(yè)利潤超預(yù)期下跌主要與高基數(shù)效應(yīng)、關(guān)稅擾動拖累出口以及表征內(nèi)需的三大行業(yè)投資大幅下滑有關(guān)，邊際效應(yīng)上看，10月工業(yè)增加值“量”的拖累要比“價”PPI更大些。此外，1-10月，營業(yè)成本同比增長2.0%，高于營業(yè)收入1.8%的增速，導(dǎo)致企業(yè)“增收不增利”。從具體行業(yè)看，企業(yè)利潤呈現(xiàn)明顯的“K型”分化。以有色、電氣機械、電子設(shè)備為代表的出口優(yōu)勢、技術(shù)密集型行業(yè)景氣度較高；而煤炭、化工等傳統(tǒng)行業(yè)和內(nèi)需依賴型行業(yè)則面臨較大的下行壓力。往后看，預(yù)計下月工業(yè)企業(yè)利潤大概率維持弱勢：一是，相較于10月面臨的-10.0%而言，11月利潤增速面臨著-7.3%的較高基數(shù)；二是，盡管當(dāng)前5000億元的政策性新型金融工具全部投放完畢，但在11月項目迅速開工投產(chǎn)并轉(zhuǎn)化為企業(yè)銷售收入、利潤存在一定困難，前瞻性指標(biāo)的11月BCI企業(yè)利潤指數(shù)環(huán)比再度下滑了1.5個百分點。但是，當(dāng)前持續(xù)推進的行業(yè)反內(nèi)卷或在一定程度上對企業(yè)盈利形成邊際支撐，正如我們在《透過當(dāng)前消費特征看未來消費前景》指出的，如果PPI同比回升1個百分點，帶動企業(yè)利潤增速回升2.8個百分點。
風(fēng)險提示：政策變動、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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