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■公司三季度虧損同環(huán)比擴(kuò)大，受費(fèi)用拖累大
　　■四季度有望扭虧，明年ADAS及機(jī)器人出貨強(qiáng)勁，指引均超百萬(wàn)臺(tái)
　　■維持看好公司感知龍頭地位，維持增持評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)50港元
　　三季度虧損擴(kuò)大，受費(fèi)用開(kāi)支拖累
　　三季度歸母凈虧損1億元（人民幣，下同），虧損同比/環(huán)比擴(kuò)大20.2%/100.8%。1）收入：三季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.07億元，同比/環(huán)比0.2%/-10.6%?？偝鲐浟窟_(dá)18.56萬(wàn)臺(tái)，同比/環(huán)比+27.3%/+17.3%；其中ADAS出貨量15.01萬(wàn)臺(tái)，同比/環(huán)比+8.3%/+21.2%；機(jī)器人雷達(dá)出貨量達(dá)3.55萬(wàn)臺(tái)，同比/環(huán)比+393.1%/+3.2%。2）毛利率：三季度毛利率23.9%，同比/環(huán)比+6.5ppts/-3.8ppts，維持相對(duì)高位，同比得益于自研芯片和架構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的成本改善，環(huán)比下滑受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。3）費(fèi)用率：三季度研發(fā)/銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為44.2%/8.6%/11.8%，同比+6.9ppts/+2.1ppts/+2.8ppts，環(huán)比+8.2ppts/+2.2ppts/+3.5ppts，受雇員待遇提升以及業(yè)務(wù)拓展所致。4）凈利潤(rùn)：三季度歸母凈利潤(rùn)率-24.8%，同比/環(huán)比-4.7ppts/-13.5ppts，主要受費(fèi)用率提升所致。
　　四季度將扭虧，ADAS指引強(qiáng)勁，機(jī)器人及Robotaxi潛力大
　　1）業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：預(yù)計(jì)四季度激光雷達(dá)出貨量將創(chuàng)新高，并首次實(shí)現(xiàn)單季扭虧。十月交付量達(dá)12萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)11、12月環(huán)比增長(zhǎng)。2）ADAS指引樂(lè)觀(guān)：2025年ADAS出貨量預(yù)計(jì)接近60萬(wàn)臺(tái)，2026年超100萬(wàn)臺(tái)。數(shù)字化EM平臺(tái)已獲49款車(chē)型定點(diǎn)。針對(duì)L3級(jí)自動(dòng)駕駛，500線(xiàn)以上超遠(yuǎn)距雷達(dá)EM4需求激增，26年一季度解決產(chǎn)能瓶頸。3）機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)：割草機(jī)器人領(lǐng)域與全球頭部廠(chǎng)商獨(dú)家合作，預(yù)計(jì)2026年出貨量達(dá)20萬(wàn)臺(tái)。明年機(jī)器人板塊整體出貨指引近100萬(wàn)臺(tái)。4）Robotaxi：與滴滴自動(dòng)駕駛達(dá)成新一代車(chē)型定點(diǎn)（單車(chē)10顆雷達(dá)）。行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年Robotaxi將達(dá)10萬(wàn)臺(tái)級(jí)規(guī)模，公司已覆蓋全球90%頭部玩家，該市場(chǎng)將帶來(lái)確定性增量。5）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：深化“物理AI”布局：推出ACCamera系列傳感器，AC2將于26年一季度上市，賦能人形機(jī)器人與具身智能。
　　ASP下探趨勢(shì)有望26年后減弱，維持目標(biāo)價(jià)50港元
　　短期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)產(chǎn)品組合拉低ASP，預(yù)計(jì)26年下半年后激光雷達(dá)技術(shù)路線(xiàn)收斂，架構(gòu)優(yōu)化降本空間減少，ASP大幅下探的波動(dòng)性下降。公司ADAS與機(jī)器人業(yè)務(wù)空間巨大，未來(lái)海外高毛利訂單與Robotaxi業(yè)務(wù)將增厚利潤(rùn)，有望進(jìn)入盈利周期。調(diào)高25財(cái)年預(yù)測(cè)虧損74%反映費(fèi)用略超預(yù)期以及ASP影響，維持26-27財(cái)年盈利預(yù)測(cè)基本不變。維持增持評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)50港元，對(duì)應(yīng)6.4x FY26 P/S，接近智駕Soc、座艙Soc及激光雷達(dá)行業(yè)平均FY26 P/S 6.8x的估值（頁(yè)4）。風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度下降